2025年半年报点评：轻资产运营持续推进，海外电站建设加速

2025-09-02 邓永康,王一如,朱碧野,林誉韬民生证券 MEI.

核心观点与战略：公司持续推进轻资产运营战略，加快项目周转，通过出售存量电站和合作共建模式实现资产轻量化。同时，加快户用项目周转，提升运维效率，并探索绿电交易、虚拟电厂等长期能源服务模式创新。
关键数据：
- 财务表现：2025年上半年实现营业收入21.24亿元（同比+10.47%），归母净利润1.23亿元（同比+39.76%），扣非归母净利0.63亿元（同比-27.14%）。其中，Q2营业收入10.12亿元（同比-11.62%），归母净利润1.58亿元（同比-15.48%），扣非归母净利润0.97亿元（同比-45.42%）。
- 电站运营：截至2025H1，自持电站装机容量5.953GW，新增装机233MW（集中式97MW，工商业124MW）。户用电站转让652MW，周转率超60%。全年转让规模预计进一步增长。
- 储能与海外业务：自持独立储能电站约657MWh，新增开发储能项目规模3.9GWh。海外电站已并网运营规模444MW，新增开发光伏和储能项目900MW，已建立利润闭环模式。
研究结论：
- 投资建议：预计2025-2027年营收分别为50.73/53.99/57.39亿元，归母净利润分别为4.18/4.64/5.17亿元，对应PE分别为41x/37x/33x，维持“推荐”评级。
- 业绩驱动因素：轻资产运营战略助力业绩增长，海外项目提供持续支撑。
风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期等。