2025年半年报点评：颗粒硅降本增效持续推进，钙钛矿产业化进程加速

2025-09-01 邓永康,林誉韬,朱碧野,王一如民生证券生产-肖徐-审核报告小号

事件与业绩分析：公司2025年半年报显示收入57.35亿元（同比-36.84%），净利润-17.76亿元（扣非归母净利润-17.76亿元）。业绩下滑主要因产业链供需错配及价格战，但近期国家政策与行业自律已见成效，预计业绩将触底反弹。
现金成本与产品品质：25H1颗粒硅平均生产现金成本26.22元/kg，延续逐季度降本趋势；产品纯度提升，25Q2“18元素总金属杂质≤1ppbw”产品比例达91.8%，浊度优化显著（<100NTU，≤70NTU产品比例57.4%）。市占率提升至24.32%（同比增长9.74pct）。
钙钛矿产业化进展：协鑫光电GW级钙钛矿基地于2023年6月投产，创多项“全球之最”（最大单结/叠层组件、最高效率、最大规划产能等），标志着钙钛矿光伏技术进入商业化量产新阶段。
投资建议：预计25-27年营收125.94/213.09/243.98亿元，净利润-23.75/8.38/21.89亿元，对应PE39x/15x，维持“推荐”评级。看好行业产能出清及公司成本优势带来的盈利修复与市占率提升。
风险提示：上游原材料价格波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期等。