中国巨石（600176）2025年半年报点评：业绩表现超预期，生产基地建设加速推进

华创证券研究所对中国巨石（600176）2025年半年报进行点评，维持“推荐”评级，目标价17.4元。

核心观点与业绩表现
公司2025年上半年业绩超预期，实现营业收入91.09亿元（同比增长17.70%），归母净利润16.87亿元（同比增长75.51%）。主要得益于玻纤下游需求回暖，公司产品量价齐升：

1. 下游需求回暖：卫星计算机（+5.6%）、集成电路（+8.7%）、家用电器及音像器材（+30.7%）等电子领域需求增长，支撑电子用玻纤毡布市场；风电（+98.9%）、光伏（+107.1%）为玻纤增强复合材料提供强劲增长点。
2. 产品销量增长：粗砂及制品销量+3.95%（158.22万吨），电子布销量+5.90%（4.85亿米），淮安新能源并网发电量2.84亿千瓦时。
3. 盈利能力提升：毛利率/归母净利率分别提升10.71pct/6.10pct至32.21%/18.52%。

成本控制与现金流
公司规模优势显著，期间费用率下降1.29pct至8.96%（销售/管理/研发/财务费率均同比压降）。经营性现金流净额增加535%（14.4亿元），在手现金更为充裕。

生产基地建设
公司拥有桐乡、九江、成都、淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大基地，覆盖全球主要市场。2025年上半年关键进展：

• 九江基地年产20万吨玻纤池窑提前投产；
• 桐乡基地产能提升至20万吨；
• 淮安零碳智能制造基地开工，配套500MW风电项目推进。

研究结论与目标价
作为玻纤行业龙头，公司成本优势显著。预计2025-2027年EPS分别为0.87/0.96/1.14元（对应PE 17x/16x/13x），历史估值中枢约18xPE。给予2025年20xPE，目标价17.4元，维持“推荐”评级。

风险提示
产能建设不及预期、原材料价格波动。