生活OPAT表现优于；第二季度收益和净资产收益率回归健康趋势

核心观点与关键数据

中国平安（CPIC）第二季度业绩表现强劲，寿险业务OPAT持续增长，非车险综合成本率符合预期。

关键数据：

• 寿险业务：
  • 贡献OPAT同比增长5%（同比），达到150亿元人民币。
  • 新业务价值（NBV）同比增长32.3%，主要受银保渠道增长（+156%）驱动，代理渠道略有下降（-2.5%）。
  • NBV利润率微升至15.0%，银保渠道（12.4%）和代理渠道（26.4%）利润率分别提升2.9和1.5个百分点。
  • 参与型固定收益产品（FYRP）同比增长13.8倍，达到101亿元人民币，占比42.5%，其中银保渠道贡献约25%。
  • 寿险业务贡献了集团总OPAT的75%。
• 非车险业务：
  • 综合成本率（CoR）为96.3%，同比下降0.8个百分点，其中赔付率下降0.1个百分点至69.5%，费用率下降0.7个百分点至26.8%。
  • 非车险业务受个人信用保证保险影响，若剔除该部分，非车险CoR可进一步下降至94.8%。
  • 投资收益表现良好，总投资资产增长6.5%至3800亿元人民币，其中股票配置占比9.7%。
  • 投资收益率有所下滑，综合投资收益率（CII）为2.4%，同比下降0.6个百分点，主要受债券公允价值变动影响。

业绩展望：

• 预计下半年参与型产品销售量将保持良好势头，因9月将启动新一轮费率调整，传统产品与参与型产品的保证利率上限将收窄至25基点（历史为50基点）。
• 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.54、4.81和5.28元人民币，上调至0.6倍2025年预期市盈率估值，目标价上调至40港元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 参与型产品销售不及预期、NBV利润率因产品与渠道结构变化显著下滑、第三季度巨灾赔款超预期、利率波动加剧、股市波动加剧等。

估值：

• 当前股价对应2025年预期市盈率/市净率（P/EV）为0.51倍，预期2025-2027年平均ROE为15%。