健康生活消费品稳增，医用耗材回归常态

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 健康生活消费品稳增，医用耗材回归常态 [Table_Title2] 稳健医疗(300888) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300888 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 150.98/56.58 目标价格： 总市值(亿) 249.92 最新收盘价： 58.6 自由流通市值(亿) 79.73 自由流通股数(百万) 136.05 [Table_Summary] 事件概述 稳健医疗发布2021年年报及2022年一季度报： 2021年公司实现收入80.37亿元，同比-35.87%；归母净利润12.39亿元，同比-67.48%。其中，2021Q4公司收入22.17亿元，同比-26.35%；归母净利润1.35亿元，同比-79.51%，业绩下滑幅度较大，主要为上年同期高基数以及“双十一”活动促销力度较大，营销费用增加等影响，若对标2019Q4，则收入、归母净利润分别+52.30%、-4.55%。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额8.72亿元，同比-81.72%，其中，Q4经营活动产生的现金流量净额4.41亿元，同比-45.00%，同比下滑，主要受上年同期高基数影响。 2022Q1公司单季度收入23.22亿元，同比+2.37%；归母净利润3.57亿元，同比-25.69%。利润端有所下滑，主要为上年同期高基数影响，公司于2020年下半年签订的部分出口国外高价订单在2021Q1交付，拉高2021Q1整体盈利水平产生高基数。现金流方面，2022Q1经营活动产生的现金流量净额3.97亿元，同比+111.45%。 此外，公司拟每10股派发现金红利9.00元（含税）。 分析判断: ► 收入端：健康生活消费品稳步增长，医用耗材业务逐步回归常态。 分业务看，2021年公司健康生活消费品、医用耗材业务销售额分别为40.54、39.22亿元，同比分别+15.27%、-56.03%，营业收入占比分别为50.44%、48.80%，健康生活消费品业务得益于销售渠道的拓宽以及新产品投放，业务规模稳步提升，其中收入占比较高的棉柔巾产品2021年销售额9.63亿元，同比+1.99%，保持小幅增长，占总收入比重由2020年的7.53%上升至2021年的11.98%；而医用耗材业务则受上年同期高基数叠加产品价格回归常态等影响，同比下滑明显，其中，收入占比较高的疾控防护产品2021年销售额23.78亿元，同比-66.09%，占总收入比重由2020年的55.94%下降至2021年的29.58%。 2021Q1公司健康生活消费品、医用耗材业务销售额分别为8.90、14.07亿元，同比分别+8.76%、-1.71%，营业收入占比分别为38.33%、60.59%，健康生活消费品在疫情反复影响线下门店营业及物流等背景下仍实现稳步增长，主要受益于公司新增大型商超等渠道，并通过自有平台官网和小程序发力。 ► 盈利端：22Q1盈利能力有所下滑，期间费用率基本保持平稳。 2021年公司毛利率、净利率分别为49.88%、15.40%，同比分别-9.67pct、-15.10pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为52.07%、6.02%，同比分别+2.49%、-15.89%，盈利能力有所下降，主要为疾控防控产品等医用耗材价格恢复常态，毛利率下降，分产品来看，2021年公司医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为47.50%、52.24%，分别同比-13.97pct、-2.96pct，其中收入占比相对较高的疾控防护用品、棉柔巾毛利率分别为54.19%、48.56%，同比分别-13.24pct、-4.33pct。期间费用率方面，2021年公司期间费用率为32.77%，同比+11.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.75%、5.65%、3.71%、-1.34%，同比分别+12.18pct、+2.17pct、+0.43pct、-3.08pct，分季度看，2021Q4期间费用率为42.29%，同比+22.72pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.91%、10.11%、1.20%、-2.92%，同比分别+26.76pct、+4.30pct、-1.11pct、-7.23pct，期间费用率上升明显，主要为上年同期基数较低，以及公司增加“双十一”活动促销导致营销费用增加所致。 2022Q1公司毛利率、净利率分别为47.77%、15.40%，同比分别-6.91pct、-5.80pct，盈利能力下滑，主要为上年同期高基数影响。期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为28.88%，同比+0.60pct，其中销售费用率、管证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月22日 134638 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.23%、5.51%、4.07%、-0.93%，同比分别+2.94pct、-1.25pct、-0.31pct、-0.78pct，期间费用率保持平稳。 投资建议 稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。考虑到疫情反复影响，暂不考虑后续隆泰医疗55%股权收购落地对公司贡献，下调此前盈利预测，公司2022-2023年营业收入分别由105.85/123.59亿元下调至93.22/109.74亿元，2022-2023年EPS 分别由4.30/5.19元下调至3.17/3.74元，预计2024年公司营业收入、EPS分别为126.60亿元、4.35元，对应2022年4月22日58.60元/股收盘价，PE分别为19/16/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 线下门店拓展不及预期；医用敷料需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升；短期疫情反复影响。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,534 8,037 9,322 10,974 12,660 YoY（%） 174.0% -35.9% 16.0% 17.7% 15.4% 归母净利润(百万元) 3,810 1,239 1,351 1,593 1,855 YoY（%） 597.5% -67.5% 9.0% 18.0% 16.4% 毛利率（%） 59.5% 49.9% 45.7% 45.9% 46.0% 每股收益（元） 9.80 2.91 3.17 3.74 4.35 ROE 36.4% 11.6% 11.2% 11.7% 12.0% 市盈率 5.98 20.14 18.50 15.69 13.47 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：唐爽爽 分析师：杨维维 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080001 SAC NO：S1120519100001 华西轻工&纺服联合覆盖 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,037 9,322 10,974 12,660 净利润 1,237 1,352 1,595 1,857 YoY(%) -35.9% 16.0% 17.7% 15.4% 折旧和摊销 432 147 156 160 营业成本 4,028 5,057 5,934 6,831 营运资金变动 -706 -268 -271 -234 营业税金及附加 65 79 99 109 经营活动现金流 872 1,142 1,392 1,679 销售费用 1,989 1,976 2,304 2,658 资本开支 -552 -187 -157 -107 管理费用 454 527 617 711 投资 847 0 0 0 财务费用 -107 -44 -53 -62 投资活动现金流 479 -75 -47 20 研发费用 298 345 401 462 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -101 0 0 0 债务募资 -150 0 0 0 投资收益 103 112 110 127 筹资活动现金流 -1,410 -15 -15 -15 营业利润 1,476 1,605 1,892 2,202 现金净流量 -61 1,051 1,330 1,683 营业外收支 -13 -7 -7 -7 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,463 1,598 1,885 2,195 成长能力 所得税 225 246 290 338 营业收入增长率 -35.9% 16.0% 17.7% 15.4% 净利润 1,237 1,352 1,595 1,857 净利润增长率 -67.5% 9.0% 18.0% 16.4% 归属于母公司净利润 1,239 1,351 1,593 1,855 盈利能力 YoY(%) -67.5% 9.0% 18.0% 16.4% 毛利率 49.9% 45.7% 45.9% 46.0% 每股收益 2.91 3.17 3.74 4.35 净利润率 15.4% 14.5% 14.5% 14.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 9.3% 9.0% 9.3% 9.6% 货币资金 4,274 5,325 6,655 8,338 净资产收益率ROE 11.6% 11.2% 11.7% 12.0% 预付款项 110 137 160 184 偿债能力 存货 1,597 2,106 2,520 2,901 流动比率 4.99 4.82 4.85 4.96 其他流动资产 4,364 4,536 4,763 4,996 速动比率 4.16 3.92 3.93 4.03 流动资产合计 10,346 12,103 14,098 16,420 现金比率 2.06 2.12 2.29 2.52 长期股权投资 17 17 17 17 资产负债率 19.4% 20.0% 20.0% 19.8% 固定资产 1,477 1,575 1,615 1,586 经营效率 无形资产 266 266 266 266 总资产周转率 0.61 0.62 0.64 0.66 非流动资产合计 2,921 2,954 2,948 2,888 每股指标（元） 资产合计 13,267 15,057 17,046 19,307 每股收益 2.91 3.17 3.74 4.35 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 25.03 28.20 31.93 36.28 应付账款及票据 771 942 1,105 1,273 每股经营现金流 2.04 2.68 3.26 3.94 其他流动负债 1,304 1,571 1,802 2,039 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,07