健康生活消费品表现良好，整体盈利水平回归常态

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 健康生活消费品表现良好，整体盈利水平回归常态 [Table_Title2] 稳健医疗(300888) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300888 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 217.58/77.03 目标价格： 总市值(亿) 334.80 最新收盘价： 78.5 自由流通市值(亿) 106.80 自由流通股数(百万) 136.05 [Table_Summary] 事件概述 稳健医疗发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入58.20亿元，同比-38.89%；归母净利润11.04亿元，同比-64.95%；扣非后归母净利润9.49亿元，同比-69.71%。其中，Q3单季度公司营业收入17.60亿元，同比-67.06%；归母净利润3.43亿元，同比-83.80%；扣非后归母净利润3.21亿元，同比-84.76%。Q3公司营收、利润同比下滑，主要为去年同期公司出口境外医用耗材业务尤其为医用防护产品收入大幅提升导致同比基数高。 分析判断: ► 收入端：健康生活消费品表现良好，医用耗材业务高基数影响同比下滑。 分业务看，2021年前三季度公司健康生活消费品、医用耗材、全棉水刺无纺布销售额分别为27.0、28.8、2.0亿元，同比分别+16.9%、-58.4%、-5.7%，较2019年同期分别+35.8%、+224.8%、+1.3%。其中：1）健康生活消费品业务方面，线下渠道拓店加速，Q3单季度公司新增28家连锁门店，其中全棉时代直营店、全棉时代加盟店、全棉里物、津粱生活分别新增20、6、1、1家，截至9月底，公司共新增53家门店，其中13家累计已实现盈利。此外，公司新增网点KA渠道，并不断补充老渠道新品，优化产品结构，有力支撑KA渠道业绩；线上渠道方面，公司官网及小程序渠道通过内容社区和会员运营等方式有效提升新客转化率和复购率，线上渠道收入实现同比增长30%。随着公司加快线下直营门店的开拓并逐步放开加盟模式，持续推动零售新业态，加大线上及线下渠道的融合，健康生活消费品业务增长可期；2）医用耗材业务方面，由于去年Q3单季度海外出口销售收入为37.8亿元，出口医用防护产品的销售量和销售均价为全年季度最高水平，基数相对较高，且叠加疫情有效控制的影响下，收入下滑较为明显，但较于2019年同期仍表现高速增长。公司加快境内外不同渠道的占有率，境外产品出口国大幅增加，境内在医院、药店零售、电商等渠道迅速发展，扩充医用消费品品类，有助于公司长期稳步发展。 此外，公司现金充沛，截至2021年9月底，公司货币资金44.31亿元，交易性金融资产（主要为理财产品）26.49亿元，为公司后续加大健康生活消费品渠道、品牌、客户等拓展提供了强大的支持。 ► 盈利端：盈利水平同比下滑，净利率回归常态。 2021前三季度公司毛利率、净利率分别为49.05%、18.97%，同比分别-13.65pct、-14.24pct，其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为40.70%、19.48%，同比分别-25.90pct、-20.35pct，毛利率下滑明显，预计主要受随着全球疫情逐步得到有效控制，医用防护产品销售价格及毛利率水平下降影响；净利率水平位于疫情前净利率水平区间，且下降幅度低于毛利率，主要为所得税税率下降，2021Q3单季度公司所得税税率为5.11%，同比-9.19pct。期间费用率方面，2021年前三季度公司期间费用率为29.15%，同比+7.59pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.26%、3.96%、4.67%、-0.73%，同比分别+6.98pct、+1.20pct、+1.08pct、-1.67pct，分季度看Q3单季度公司期间费用率为21.74%，同比+4.19pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.38%、-4.57%、4.64%、-1.71%，同比分别+12.68pct、-6.50pct、+1.40pct、-3.38pct，期间费用率同比有所提升，主要为去年同期收入高基数，费用率相对较低。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月26日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185308 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。考虑到随着全球疫情逐步得到有效控制，医用耗材业务尤其是医用防护用品销售均价下滑以及原材料价格上涨等原因，我们下调公司21-23年营业收入101.21/123.27/144.39亿元的预测至88.16/105.85/123.59亿元，下调21-23年EPS 4.29/5.35/6.41元的预测至3.58/4.30/5.19元，对应2021年10月26日78.50元/股收盘价，PE分别为21.9/18.3/15.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 线下门店拓展不及预期；医用敷料需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,575 12,534 8,816 10,585 12,359 YoY（%） 19.2% 174.0% -29.7% 20.1% 16.8% 归母净利润(百万元) 546 3,810 1,526 1,835 2,211 YoY（%） 28.6% 597.5% -59.9% 20.2% 20.5% 毛利率（%） 51.6% 59.5% 48.4% 48.1% 48.8% 每股收益（元） 1.28 8.93 3.58 4.30 5.19 ROE 17.3% 36.4% 12.7% 13.1% 13.5% 市盈率 61.29 8.79 21.93 18.25 15.14 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 分析师：徐林锋 分析师：唐爽爽 分析师：杨维维 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080001 SAC NO：S1120519100001 华西轻工&纺服联合覆盖 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 12,534 8,816 10,585 12,359 净利润 3,823 1,528 1,837 2,214 YoY(%) 174.0% -29.7% 20.1% 16.8% 折旧和摊销 258 60 110 90 营业成本 5,070 4,545 5,491 6,331 营运资金变动 481 1,215 -442 140 营业税金及附加 117 75 95 106 经营活动现金流 4,767 2,796 1,494 2,431 销售费用 1,575 1,728 2,064 2,398 资本开支 -327 -397 -877 -347 管理费用 437 485 572 680 投资 -4,120 -2 0 0 财务费用 219 -43 -73 -81 投资活动现金流 -4,430 -366 -861 -328 资产减值损失 -240 0 0 0 股权募资 3,593 0 0 0 投资收益 22 13 16 19 债务募资 150 0 0 0 营业利润 4,532 1,784 2,145 2,586 筹资活动现金流 3,348 -9 -9 -9 营业外收支 -29 3 3 3 现金净流量 3,691 2,420 624 2,093 利润总额 4,502 1,787 2,148 2,589 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 680 259 311 375 成长能力 净利润 3,823 1,528 1,837 2,214 营业收入增长率 174.0% -29.7% 20.1% 16.8% 归属于母公司净利润 3,810 1,526 1,835 2,211 净利润增长率 597.5% -59.9% 20.2% 20.5% YoY(%) 597.5% -59.9% 20.2% 20.5% 盈利能力 每股收益 8.93 3.58 4.30 5.19 毛利率 59.5% 48.4% 48.1% 48.8% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 30.5% 17.3% 17.4% 17.9% 货币资金 4,163 6,583 7,207 9,301 总资产收益率ROA 29.3% 9.4% 10.3% 10.7% 预付款项 124 455 192 222 净资产收益率ROE 36.4% 12.7% 13.1% 13.5% 存货 1,216 996 1,204 1,388 偿债能力 其他流动资产 5,487 5,774 5,910 6,095 流动比率 4.53 3.42 3.95 4.03 流动资产合计 10,990 13,808 14,513 17,005 速动比率 3.98 3.06 3.57 3.65 长期股权投资 13 16 16 16 现金比率 1.72 1.63 1.96 2.21 固定资产 1,401 1,599 2,138 2,356 资产负债率 19.5% 25.6% 21.3% 20.8% 无形资产 208 298 368 408 经营效率 非流动资产合计 2,012 2,383 3,291 3,750 总资产周转率 0.96 0.54 0.59 0.60 资产合计 13,002 16,191 17,804 20,754 每股指标（元） 短期借款 150 150 150 150 每股收益 8.93 3.58 4.30 5.19 应付账款及票据 756 1,332 1,204 1,388 每股净资产 24.51 28.20 32.83 38.48 其他流动负债 1,521 2,557 2,324 2,678 每股经营现金流 11.18 6.55 3.50 5.70 流动负债合计 2,427 4,039 3,678 4,216 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 107 107 107 107 PE 8.79 21.93 18.25 15.14 非流动负债合计 107 107 107 107 PB 6.77 2.78 2.39 2.04