22年第二季度EBITDA表现优于预期

银河娱乐集团（27）更新报告 买入2022年08月19日 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 46.25港元 目标价 53.41港元 (+15.41%) 股票代码 27 已发行股本43.63亿股 市值 2018亿港元 52周高/低54.35/33.95港元 每股净现值15.69港元 主要股东 CITYLIONPROFITSLTD (22.31%) CapitalGroup(9.01%)LuiCheWoo(8.33%) 22年第二季度EBITDA表现优于预期 22年第二季度业绩概况：银河净收益同比减少52.4%，环比减少49.0%到 24.2亿港元。贵宾赌枱转码数同比倒退91.8%,环比下跌79.6%；中场博彩收益同比和环比分别减少61.8%/55.9%。每天的平均经营开支，从上一季度的2.3百万美元减少到2.1百万美元。集团经调整EBITDA转亏，为-3.8亿港元;但表现优于预期，受益于良好的成本控控制。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为203亿港元（在行业里是最强大的，而且还能赚取利息收入:每天为）20万美元)。总体的业绩主要受旅游限制的措施和澳门疫情反弹的影响（包括12天的暂停运营）。相信当收入恢复到19年25-30%的水平,EBITDA就能达到盈亏平衡。集团的澳门娱乐场幸运博彩经营批给期限已由2022年6月26日获延长至2022年12月31日。 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况:期内，「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别环比减少53.4%和48.1%到14.4亿和2.2亿港元,；经调整EBITDA分别为-1.9和-1.6亿港元。EBITDA率分别为-13.1%及-71.8%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为28%和33%。城市娱乐会方面：利澳和总统娱乐场已停止营运，相关博彩员工已全部调配到银河的其他物业。 「澳门银河™」第三和四期的更新:「澳门银河™」第三期的建筑工程基本已完成,具体开业的时间将取决于市场的状况(开业前需要准备的天数约为90天，不排除在2022年之后才推出)。届时,「莱佛士」酒店(提供450间豪华套房)将会首先获得推出,之后就会是「安达仕」酒店和展览中心。「澳门银河™」第四期的发展也继续推进。第三和四期的总预算为500亿港元,其中已投入的金额为约225亿港元。此外,未来集团的新项目还包括:横琴及海外的新项目;储备为行业之最,长远增长潜力巨大。集团还可以利用其硬件去帮助澳门拓展海外客户。 维持买入评级,目标价53.41港元:集团22年第二季度业绩表现优于预期；主要受益于良好的成本控制。纵使未来短期经营环境极具挑战，但由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为53.41港元,相等于2024年EV/EBITDA的18倍。 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4)新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大、5)行业复苏速度比预期慢。 盈利摘要股价表现 60 55 50 45 40 35 30 截止12月31日财政年度2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测 总净收入(百万港元) 12,876.0 19,695.0 14,076.0 35,402.0 46,614.5 变动(%) -75.2% 53.0% -28.5% 151.5% 31.7% EBITDA(百万港元) (1,060.7) 3,537.0 505.1 9,303.6 14,198.8 变动(%) -106.4% - -85.7% 1742.0% 52.6% 净利润(百万港元) (3,973.2) 1,326.2 (2,031.9) 5,721.4 10,713.2 变动(%) -130.5% - -253.2% -381.6% 87.2% 每股收益(港元) (0.01) 0.00 (0.47) 1.31 2.46 市盈率(倍) N/A 152.10 N/A 35.26 18.83 每股股息(港元) 0.00 0.30 0.00 0.39 0.74 股息现价比(%) 0.0% 0.6% 0.0% 0.9% 1.6% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 财务分析 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 增长 总净收入 12,876.0 19,695.0 14,076.0 35,402.0 46,614.5 总净收入 -75.2% 53.0% -28.5% 151.5% 31.7% EBITDA -106.4% - -85.7% 1742.0% 52.6% 其他收入 979.2 1,101.3 1,101.3 1,101.3 1,101.3 净利润 -130.5% - -253.2% -381.6% 87.2% 经营开支 (14,915.9) (17,259.3) (14,672.2) (27,199.7) (33,516.9) EBITDA (1,060.7) 3,537.0 505.1 9,303.6 14,198.8 盈利能力EBITDA利率(%) -8.2% 18.0% 3.6% 26.3% 30.5% 净财务开支 (38.1) (68.0) (63.9) (63.9) (63.9) 净利率(%) -30.9% 6.7% -14.4% 16.2% 23.0% 摊占联营公司溢利 452.7 382.7 103.5 382.7 382.7 营运表现 摊占共同控制公司溢利 0.1 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 实际税率(%) -4.0% 5.8% 3.5% 2.6% 2.0% 税前盈利 (3,762.7) 1,521.1 (1,860.7) 5,983.1 11,040.1 财务状况 所得税 (150.6) (88.7) (65.1) (155.6) (220.8) 负债/股本 -9.7% -17.4% -16.0% -13.2% -15.4% 财务杠杆度 1.36 1.23 1.34 1.32 1.29 净利润 (3,913.3) 1,432.4 (1,925.8) 5,827.5 10,819.3 ROA -4.2% 1.7% -2.2% 6.2% 10.7% 少数股东应占利润 59.8 106.1 106.1 106.1 106.1 ROE -5.8% 1.9% -3.0% 8.1% 13.7% 股权持有人应占利润 (3,973.2) 1,326.2 (2,031.9) 5,721.4 10,713.2 股息收益率(%) 0.0% 0.6% 0.0% 0.9% 1.6% 资产负债表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金流量表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金 15,840.4 18,374.8 17,102.1 15,758.2 18,417.9 税前盈利 (3,877.4) 1,272.9 (3,675.0) 4,599.5 8,970.7 存货 201.7 203.9 203.9 203.9 203.9 折旧及摊销 2,816.7 2,264.1 4,180.1 4,704.1 5,228.1 其他流动资产 4,418.0 4,983.9 5,233.1 5,494.8 5,769.5 营运资金变化 (5,180.4) (6,760.9) (249.2) (261.7) (274.7) 总流动资产 20,460.1 23,562.7 22,539.2 21,456.9 24,391.4 其他 13,872.4 159.5 1,749.2 1,228.0 1,848.6 营运现金流 7,631.3 (3,064.4) 2,005.1 10,270.0 15,772.7 固定资产 36,209.6 41,781.4 47,540.6 52,836.5 57,608.4 无形资产 357.2 152.9 (140.7) (372.5) (604.2) 资本开支 (5,772.3) (8,500.0) (7,000.0) (8,500.0) (8,500.0) 土地使用权 4,839.0 4,885.6 4,691.8 4,608.7 4,527.2 其他投资活动 15,274.4 13,670.9 0.0 0.0 0.0 其他 30,860.9 14,860.8 14,860.8 14,860.8 14,860.8 投资活动现金流 9,502.1 5,170.9 (7,000.0) (8,500.0) (8,500.0) 总资产 92,726.8 85,243.4 89,491.6 93,390.5 100,783.5 负债变化 8,638.6 (2,846.8) 0.0 0.0 0.0 应付帐款 14,542.3 8,349.5 8,349.5 8,349.5 8,349.5 股本变化 374.8 789.6 0.0 0.0 0.0 短期负债 9,233.0 6,386.2 6,386.2 6,386.2 6,386.2 股息 (3,941.8) 0.0 (1,305.6) 0.0 (1,716.4) 其他 112.0 130.7 6,516.9 6,516.9 6,516.9 其他融资活动 1,697.2 0.0 0.0 0.0 0.0 总短期负债 23,887.4 14,866.5 21,252.7 21,252.7 21,252.7 融资活动现金流 6,768.7 (2,057.2) (1,305.6) 0.0 (1,716.4) 长期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金变化 26,589.1 49.3 (6,300.5) 1,770.0 5,556.2 其他负债 802.2 1,301.2 1,301.2 1,301.2 1,301.2 总负债 24,689.6 16,167.7 22,553.9 22,553.9 22,553.9 少数股东权益 613.4 651.1 544.9 438.8 332.7 股东权益 68,037.2 69,075.7 66,937.7 70,836.6 78,229.7 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複制、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主