第二季度在 EV GPM 和弹性核心收益方面表现突出 ； 重申买入

22Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 第二季度在EVGPM和弹性核心收益方面表现突 出；重申买入 小米在2024年第二季度实现了强劲的收入/调整后净利润增长，同比增长32%/20%。调整后净利润比我们的预测高出21%/27%，主要是由于电动汽车（EV）/互联网业务的毛利率更强以及运营效率的提升所驱动。小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据，季度毛利率为15.7%，远高于市场预期的5%-10%，管理层预计下一季度的毛利率将实现环比增长。展望未来，我们对小米在全球智能手机市场份额的增长、新零售战略的执行、AIoT业务的增长势头以及电动汽车出货量的交付以推动FY24E-25E的盈利增长持乐观态度。我们将FY24-26E的每股收益上调6-8%，以反映强劲的第二季度结果和更佳的电动汽车盈利能力，并将基于SOTP的股价目标上调至港币24.4元，相当于FY24E的市盈率23.9倍。即将到来的催化剂包括每月出货量SU7和智能手机市场份额的增加。 2Q24盈利超过强劲的物联网/互联网/电动汽车利润率。小米2024年第二季度全球智能手机出货量同比增长28.1%，平均售价（ASP）下降0.8%，这是由于海外低售价智能手机出货量占比增加所导致。按产品线划分，智能手机、AIoT、互联网收入分别增长了27.1%、20.3%、11.0%，得益于强劲的手机、平板、穿戴设备及大型家电出货量增长，以及全球用户基础的扩大。智能手机毛利率为12.1%（较第一季度的14.8%有所下降），主要是由于原材料成本上涨。互联网业务的毛利率达到78.3%（较第一季度的74.2%有所提升），这是由于广告业务和海外互联网收入占比增加。小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据，季度毛利率为15.7%，远超市场预期的5%-10%。 2H24展望：乐观的QoQEVGPM扩张；新零售战略将加速。小米维持了每年12万台电动汽车的交付指导，并预计每季度的电动汽车毛利率将环比提升至2024财年末。小米的新零售策略执行超出了最初的预期，年度新开门店目标从3000家上调至4000家。其海外零售渠道扩张计划也旨在通过增加SKU来提振SP/AIoT销售。总体而言，我们预计小米在2024财年的收入和调整后净利润将分别同比增长26%和21%。 我们的FY24-26E每股收益比预期高出26-33%；维持买入。考虑到2024年第二季度强劲的业绩结果，我们将FY24-26年的每股收益（EPS）上调6-8%，并提升基于股东总回报（SOTP）的目标价格至24.4港元，相当于2024年预测市盈率（P/E）的23.9倍。重申买入评级。催化剂包括每月SU7出货量和智能手机市场份额的增长。 收益汇总 (YE3112月)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（人民币元mn) 280,044 270,970 340,915 384,924 421,750 YoY增长率(%) (14.7) (3.2) 25.8 12.9 9.6 调整后净利润（人民币mn) 8,518.0 19,272.8 23,355.4 26,535.0 31,247.9 YoY增长率(%) (61.4) 126.3 21.2 13.6 17.8 每股收益（调整后）(RMB) 0.34 0.77 0.94 1.07 1.26 共识每股收益(RMB) N/A N/A 0.71 0.82 0.99 P/E(x) 46.8 20.7 17.1 15.1 12.8 P/B(x) 2.8 2.4 2.2 2.0 1.8 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) 1.8 11.3 10.6 11.2 12.1 净资产负债率(%) 70.9 76.9 84.0 56.7 56.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价格24.40港元 （前TP24.29港元） 涨/跌39.3% CurrentPriceHK$17.52 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（港元mn)356,391.8平均3个月t/o（百万港元）1515.352w高/低（港元）19.98/11.48已发行股份总数(mn) 20342.0 来源：FactSet 股权结构 LinBin8.6% 智能移动控股有限公司8.6% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1-mth 6.1% 6.2% 3-mth -9.2% 0.3% 6-mth 31.1% 24.4% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.2Q24E预览：预计核心收益具有弹性，电动汽车盈利能力更好；重申2024年8月5日买入（链接) 2.CMBICorpDay外卖：增长前景完好无损；市场担忧过高-2024年6月28日 （链接） 3.第1季度利润率强劲；SU7交付目标乐观-2024年5月24日（链接 ） 4.1Q24E预览：预期未来强劲收益；将TP提高至港元 23.77-2024年5月9日（链接） 5.小米投资者日的主要收获-2024年4月 24日（链接） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 焦点图表 图1：小米收入趋势 十亿元人民币 34% 26% 13% 10% -3% -15% 500 40% 图2：小米利润率趋势 25% 21.2%20.9%21.0%21.6% 400 300 200 30% 20% 10% 0% 20% 15% 10% 17.7%17.0% 7.9%7.4% 5.5%5.9%6.8% 100 -10%5% 6.7%7.1%6.9%6.9%7.4% 1.0% 0 2021202220232024E2025E2026E 其他EV业务 Internet服务物联网和生活方式产品智能电话YoY 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 -20%0%3.0% 2021202220232024E2025E2026E Gross营业利润率利润率调整净利润率 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测图4：全球智能手机市场份额 190 171 180 185 151 146 (mn单位) 200 150 100 50 RMB1,300 1,200 1,100 1,000 900 - 2021202220232024E2025E 装运ASP 2026E 800 资料来源：公司数据，CMBIGM估计来源：IDC，CMBIGM 图5：全球智能手机市场份额增长 资料来源：公司数据，CMBIGM 图6：智能手机溢价策略 资料来源：公司数据，CMBIGM 2Q24评论 图7：第二季度业绩回顾 百万元人民币 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 QoQ YoY 共识2Q24E Diff% 收入 59,477 67,355 70,894 73,244 75,507 88,888 17.7% 32% 86,851 2% 毛利润 11,592 14,161 16,110 15,614 16,830 18,394 9.3% 30% 16,998 8% 营业利润 5,900 4,041 5,011 5,057 3,683 5,889 59.9% 46% 4,101 44% Adj.净利润 3,233 5,140 5,990 4,910 6,491 6,175 -4.9% 20% 4,855 27% 调整每股收益（人民币 0.13 0.21 0.24 0.20 0.26 0.25 -4.1% 20% 0.19 32% ）毛利率 19.5% 21.0% 22.7% 21.3% 22.3% 20.7% -1.6ppt -0.3ppt 19.6% 1.1ppt 营业利润率 9.9% 6.0% 7.1% 6.9% 4.9% 6.6% 1.7ppt 0.6ppt 4.7% 1.9ppt Adj.净利润率 5.4% 7.6% 8.4% 6.7% 8.6% 6.9% -1.6ppt -0.7ppt 5.6% 1.4ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图8：收入明细 百万元人民币 FY23 1Q24 2Q24 3Q24E 4Q24E FY24E FY25E FY26E 智能手机 157,461 46,480 46,516 43,560 47,170 183,726 192,600 201,650 …YoY -6% 33% 27% 5% 7% 17% 5% 5% 出货量（000个单位） 145,600 40,600 42,200 44,000 44,500 171,300 180,000 185,000 …YoY -3% 34% 28% 5% 10% 18% 5% 3% ASP（人民币） 1,081 1,145 1,102 990 1,060 1,073 1,070 1,090 …YoY -2.7% -0.6% -0.9% -0.6% -2.9% -0.8% -0.2% 1.9% 物联网和生活方式产品 80,108 20,373 26,760 24,061 23,346 94,541 107,722 122,781 …YoY 0% 21% 20% 16% 15% 18% 14% 14% 智能电视和笔记本电脑 19,482 4,656 4,752 5,231 5,355 19,994 21,994 24,193 …YoY -18% -1% -5% 3% 5% 3% 10% 10% 其他物联网 60,626 15,717 22,009 18,829 17,991 74,546 85,728 98,588 …YoY 8% 30% 40% 23% 18% 23% 15% 15% 互联网服务 30,107 8,048 8,266 8,430 8,482 33,226 36,548 40,203 …YoY 6% 15% 11% 9% 8% 10% 10% 10% 广告服务 20,500 5,500 5,962 5,940 6,048 23,450 25,795 28,374 …YoY 11% 25% 17% 10% 8% 14% 10% 10% 互联网增值 9,607 2,548 2,304 2,490 2,434 9,776 10,753 11,829 …YoY -2% -3% -2% 6% 7% 2% 10% 10% 游戏 4,387 1,200 1,000 1,107 1,001 4,308 4,739 5,213 …YoY 7% -11% -1% 3% 5% -2% 10% 10% 其他（包括Youpinfintech等） 5,220 1,348 1,304 1,383 1,432 5,467 6,014 6,615 …YoY -9% 5% -2% 8% 8% 5% 10% 10% EV业务 - - 6,369 8,050 11,500 25,919 43,849 52,071 Others 3,294 605 977 980 942 3,504 4,205 5,046 …YoY -30% -4% -8% 20% 20% 6% 20% 20% Total 270,970 75,507 88,888 85,081 91,440 340,915 384,924 421,750 …YoY -3% 27% 32% 20% 25% 26% 13% 10% 毛利率智能手机 14.6% 14.8% 12.1% 11.5% 12.0% 12.6% 13.0% 13.5% 物联网和生活方式产品 16.3% 19.9% 19.7% 19.5% 19.5% 19.6% 19.0% 19.5% 互联网服务 74.2% 74.2% 78.3% 75.0% 75.0% 75.6% 74.5% 74.5% EV业务 - - 15.4% 16.0% 17.0% 1