核心观点与关键数据
友邦保险（AIA Group Ltd.）2026年上半年业绩预告显示，VONB集团基于CER/AER的业绩预计同比增长12%/15%，其中第二季度CER同比增长10%，主要受香港地区高基数压力影响。香港VONB上半年预计同比增长14%，中国VONB预计同比增长20%，东盟市场复苏，泰国VONB预计同比下降7%，新加坡/马来西亚VONB预计同比增长10%/12%，其他市场（印度、越南、菲律宾）预计同比增长18%。
新增业务客户成功经理（CSM）将支持OPAT增长，预计2026年上半年合同服务利润率（CSM）增长6.5%，达到690亿美元，推动OPAT同比增长10%/12%，每股OPAT预计同比增长12%/15%。集团EV有望在2026年上半年以6%的HoH增幅达到810亿美元，经营RoEV预计达到16.4%。
股东回报与估值
2026年上半年股东回报总额达36亿美元，包括19亿美元股息。未来12个月总股东回报率（TSR）预计约为4.0%，2026年下半年不会进行额外回购。预计2026年上半年净自由盈余产生额达到26亿美元，股东资本比率（SCR）将达到216%。
当前股价72.85港元，目标价112港元，对应1.7倍FY26E P/EV和11.9倍FY26E P/OPAT，接近历史低点。关键催化剂包括管理层关于香港MCV跨境销售的指引、离岸保险税征收时间表、FY27E股东回报前景。
风险提示
主要风险包括关键市场销售额低于预期、中国税务机关更严格执行离岸保险税收政策、跨境监管审查加剧、利润率恶化、内地市场利率收益低迷、股票市场及外汇波动等。
研究结论
维持买入评级，目标价HK$112，对应1.7倍FY26E P/EV。友邦保险凭借卓越代理策略、中国增长战略、稳健的ROE和资本管理，预计未来股东回报将逐步提升。当前估值处于历史低位，关键催化剂的明确性将影响市场情绪。
