市场表现与宏观分析
2025年8月，镍期货在11.9-12.32万元区间波动，波动较上月收窄，重心略有回升。不锈钢指数走势类似，在12700-13300之间波动，重心略上移，强于镍。宏观方面，关税影响减弱，降息预期升温，有色金属波动整理略有回升。国内反内卷对工业品影响开始分化，有色金属受间接影响转淡，新能源及黑色系相关传导影响令下行受限，但上行驱动不足。新能源电池技术进步及投资消息增多，固态电池领域提振未来可期，但现实影响暂受限。
供需分析
- 镍供应：总体过剩预期继续存在。印尼镍矿供应改善，但政策扰动仍存，2026年配额审批重回三年改一年，并声言严查非法采矿。镍生铁受成本支撑滞跌，国内外减产扰动，国内不锈钢相对旺季，镍生铁滞跌挺价，下方支撑暂稳。精炼镍供应增长放缓，产能释放预期仍存，国内外精炼镍累库存压力继续较强，进口精炼镍量增多。
- 镍需求：三元电池排产需求增加，硫酸镍产量灵活调整偏强滞跌，对镍端略有转暖。不锈钢降库压力缓和近期重心上移，对原料端接受度提升，金九银十相对旺季在即略有提振，合金需求相对稳，从主要需求端来看略有改善。
供需平衡
镍过剩压力延续，阶段来看，降息开启在即，下游需求略暖，镍阶段重心或有上移倾向，主要波动区间料主要会在11.8-13.5万元之间。不锈钢预计会在12600-13800元/吨之间波动。
季节性及技术分析
- 季节性：镍期货4月、7月、11月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率相对高。不锈钢期货1月、4月、9月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率高。
- 技术分析：伦镍预期会在14900-17500美元之间波动，沪镍料会在11.8万元-13.5万元之间波动。
- 镍相关套利：镍/不锈钢主力合约比值有所收缩近期开始低位反弹，近一年来比值变化空间明显收窄。季节性来看三季度镍矿供应偏宽松，但宏观波动弹性较大，预期比值波动变化为主。建议比值阶段逢低偏多，但上行空间也较为有限。
结论及操作建议
9月预计镍及不锈钢料震荡回升走势为主。关注要点：主要经济体PMI修复进度；美联储降息预期变化；美元走势，预计震荡走软可能性略偏高；国内反内卷细则，尤其涉及不锈钢相关，以及精炼镍是否调整有待观察；供需要点，精炼镍海外产能新增释放是否兑现，国内是否控产，新能源汽车反内卷的影响环节，三元产量及对镍需求变化，印尼政策端扰动，对镍供需过剩的预期是否显现不及预期等。展望：镍过剩压力延续，宏观转暖之下，阶段可关注宏观利多与供需偏多的阶段回升机会。风险因素：宏观面共振；全球镍供应与产能释放不均衡；地缘因素政策变化；供需平衡预期调整；需求端改善预期。
- 操作建议：镍需求方结合需求逢低采购，买保机会阶段存在。镍卖出套保也可在明显的高位整理滞涨时适当介入，尤其是MHP供应显著改善预期显现时，产量释放明显时，高冰镍增产明显而三元需求预期不佳时，目前来看仍需等待。不锈钢产业利润有所改善，现货价格波动反复，镍生铁来看，中印供应均显收缩，下行空间受限，对不锈钢成本端带来明显提振，逢低买保持有。
