25H1业绩实现高增，盈利能力持续提升

2025-09-01 上海证券飞鹤萘酚

业绩表现：2025年上半年公司实现营收548.08亿元，同比增长8.04%；归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%；扣非后归母净利润44.67亿元，同比增长35.57%。Q2单季度营收279.93亿元，同比增长5.41%，环比增长4.40%；归母净利润23.36亿元，同比增长9.33%，环比增长15.50%。
盈利能力：综合毛利率22.03%，同比提升0.70个百分点；净利率8.06%，同比提升0.58个百分点。利润增速高于营收增速。
业务结构：核心产品销售收入整体增长，起重机械/土方机械/桩工机械/高空作业机械/矿用机械/其他工程机械产品和备件分别实现营收104.74/170.19/26.15/45.72/47.33/153.95亿元，同比+3.74%/+22.37%/-6.02%/+1.00%/+6.32%/+2.87%。新能源和高端产品收入分别同比增长9.43%和41.44%。
海外市场：海外市场收入255.46亿元，同比增长16.64%，占比达46.61%。海外高毛利市场加速拓展，有望提升盈利能力。
费用管控：销售/管理/研发/财务费用率分别为4.77%/2.79%/3.56%/-0.19%，同比分别改善0.05/0.32/0.03/2.82个百分点。财务费用率降低主因汇兑损益增长。
经营现金流：经营活动净现金流37.25亿元，同比增长107.56%。表内应收账款风险敞口控制，表外担保压降90.24亿元。

工程机械市场：国内市场延续企稳回升，专项债发行和重大工程项目释放需求。海外市场出口总额282.8亿美元，同比增长9.4%，新兴市场维持景气。
公司市场地位：产品终端销量综合占有率5.52%，提升1.16个百分点。徐工持续向高端化、智能化、绿色化转型，多品类位居全球领先地位，挖机全球第六、国内第二，多种起重机和矿机国内领先。

预测：预计2025-2027年公司营收分别为1010.80/1135.68/1304.80亿元，同比增长10.28%/12.35%/14.89%；归母净利润分别为82.02/95.31/116.76亿元，同比增长37.25%/16.20%/22.50%。
估值与评级：当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汇率波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等。