逆周期实现业绩持续高增，盈利能力提升

伊之密(300415.SZ)/机械设备 评级：增持(维持) 市场价格：23.28元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 468.56 流通股本(百万股) 424.05 市价(元) 23.28 市值(百万元) 10908.13 流通市值(百万元) 9871.90 股价与行业-市场走势对比 相关报告 逆周期实现业绩持续高增，盈利能力提升 证券研究报告/公司点评2024年4月18日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3680 4096 4986 6021 7199 增长率yoy%4% 11% 22% 21% 20% 净利润（百万元）405 477 598 735 878 增长率yoy%-21% 18% 25% 23% 20% 每股收益（元）0.87 1.02 1.28 1.57 1.87 每股现金流量0.74 0.37 -1.79 1.02 0.84 净资产收益率17% 18% 19% 20% 19% P/E26.9 22.9 18.2 14.9 12.4 PEG6.46 2.02 0.84 0.72 0.63 P/B4.6 4.3 3.5 2.9 2.4 备注：股价取自2024年4月18日 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收40.96亿元， 同比+11.30%，实现归母净利润4.77亿元，同比+17.66%，实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%；2024一季度实现营收9.55亿元，同比+11.72%，实现归母净利润1.16亿元，同比+28.83%,实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+35.40%。 2023Q2以来，业绩逐季高增速，且盈利能力呈提升趋势。 （1）成长性：2023Q2-2024Q1，公司营收增速分别为8.31%/5.95%/38.27%/11.72%，归母增速分别为24.86%/30.00%/43.58%/28.83%。我们认为，2022年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。此外，利润增速远高于收入增速，盈利能力整体保持增长趋势，原因：①2023年上游大宗原材料，如钢材等价格回落；②规模化效应体现；③公司高端品占比提升（如注塑机板块的电动机、压铸机板块的HII系列和LEAP系列）。（2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为33.25%和12.00%，同比分别增加2.13pct和0.54pct；2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为34.80%和12.37%，同比分别增加2.51pct和1.36pct。整体呈现持续提升趋势。 注塑+压铸有望迎来共振，24年复苏可期。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年复苏的持续性展望乐观，公司有望充分受益。此外，公司产品迭代速度快，2023年，全新的SKIII产品系列精密伺服注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售。（2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单持续放量。 维持“增持”评级：预计公司2024-2026年归母净利润为5.98/7.35/8.78亿元，同比 分别增长25%、23%、20%，对应的PE分别为18、15、12倍。 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：伊之密盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 479 1,496 1,806 2,160 营业收入 4,096 4,986 6,021 7,199 应收票据 36 61 62 75 营业成本 2,734 3,313 3,999 4,769 应收账款 1,011 1,176 1,429 1,716 税金及附加 33 40 50 59 预付账款 84 102 123 146 销售费用 405 494 572 713 存货 1,548 2,650 3,199 3,815 管理费用 218 259 301 382 合同资产 26 150 66 96 研发费用 212 249 295 360 其他流动资产 771 1,309 1,505 1,821 财务费用 8 25 23 22 流动资产合计 3,929 6,794 8,124 9,734 信用减值损失 -24 0 1 -18 其他长期投资 133 162 195 233 资产减值损失 -31 0 0 -20 长期股权投资 441 441 441 441 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,127 1,032 946 869 投资收益 51 4 13 0 在建工程 65 45 25 5 其他收益 88 42 4 122 无形资产 361 333 310 290 营业利润 570 652 799 979 其他非流动资产 136 147 160 171 营业外收入 1 5 0 0 非流动资产合计 2,263 2,159 2,077 2,010 营业外支出 4 0 0 35 资产合计 6,191 8,953 10,202 11,744 利润总额 567 657 799 944 短期借款 123 1,878 1,641 1,604 所得税 76 59 64 66 应付票据 574 666 789 932 净利润 491 598 735 878 应付账款 722 737 966 1,158 少数股东损益 14 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 477 598 735 878 合同负债 511 622 752 899 NOPLAT 498 621 757 898 其他应付款 78 78 78 78 EPS（按最新股本摊薄） 1.02 1.28 1.57 1.87 一年内到期的非流动负债 176 176 176 176 其他流动负债 269 314 363 441 主要财务比率 流动负债合计 2,453 4,472 4,765 5,288 会计年度 2022 2024E 2025E 2026E 长期借款 951 1,178 1,491 1,726 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.3% 21.7% 20.8% 19.6% 其他非流动负债 184 184 184 184 EBIT增长率 19.8% 18.6% 20.6% 17.4% 非流动负债合计 1,135 1,362 1,675 1,910 归母公司净利润增长率 17.7% 25.3% 23.0% 19.4% 负债合计 3,588 5,834 6,440 7,198 获利能力 归属母公司所有者权益 2,561 3,078 3,719 4,503 毛利率 33.3% 33.6% 33.6% 33.8% 少数股东权益 42 42 42 42 净利率 12.0% 12.0% 12.2% 12.2% 所有者权益合计 2,603 3,120 3,761 4,546 ROE 18.3% 19.2% 19.6% 19.3% 负债和股东权益 6,191 8,953 10,202 11,744 ROIC 18.2% 11.9% 13.0% 13.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 58.0% 65.2% 63.1% 61.3% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 55.1% 109.5% 92.8% 81.2% 经营活动现金流 175 -840 477 393 流动比率 1.6 1.5 1.7 1.8 现金收益 646 789 915 1,047 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 存货影响 -195 -1,102 -549 -616 营运能力 经营性应收影响 -283 -208 -275 -304 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 266 107 352 335 应收账款周转天数 76 79 78 79 其他影响 -259 -427 34 -69 应付账款周转天数 87 79 77 80 投资活动现金流 -219 -6 -127 -122 存货周转天数 191 228 263 265 资本支出 -164 -23 -28 -30 每股指标（元） 股权投资 -45 0 0 0 每股收益 1.02 1.28 1.57 1.87 其他长期资产变化 -10 17 -99 -92 每股经营现金流 0.37 -1.79 1.02 0.84 融资活动现金流 -65 1,863 -40 82 每股净资产 5.47 6.57 7.94 9.61 借款增加 311 1,981 76 198 估值比率 股利及利息支付 -222 -125 -124 -127 P/E 23 18 15 12 股东融资 2 0 0 0 P/B 4 4 3 2 其他影响 -156 7 8 11 EV/EBITDA -13 -11 -10 -9 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。