2025年半年报点评：25H1煤炭产量高增，天然气盈利能力显著提升

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年，公司实现营业收入157.48亿元，同比下降8.70%；归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下降43.57%。
• 25Q2业绩：营业收入68.46亿元，同/环比下降5.02%/23.10%；归母净利润1.59亿元，同/环比下降74.73%/77.03%；扣非归母净利润1.33亿元，同/环比下降81.10%/81.03%。
• 煤炭业务：
  • 25H1产量2882万吨，同比+150.41%；销量2764万吨，同比+75.97%。
  • 煤价下滑：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价同比-22.57%，新疆哈密Q6000动力煤坑口价同比-11.34%。
  • 毛利润8.19亿元，同比-56.36%，毛利率10.10%，同比-16.12pct。
  • 推进淖柳公路扩能改造项目（4000万吨/年）。
• 天然气业务：
  • 25H1销量15.22亿方，同比-30.12%。
  • 规模下降主因：进口LNG市场价格倒挂，主动缩减业务。
  • 毛利润11.82亿元，同比+77.62%，毛利率23.37%，同比+13.57pct。
• 煤化工业务：
  • 25H1甲醇/煤基油品/煤化工副产品/乙二醇产量分别为56.38/31.63/18.76/4.05万吨，同比-2.52%/+7.78%/-12.92%/-13.61%。
  • 乙二醇产量环比下降100%主因：Q2环保科技公司检修。
  • 毛利润6.65亿元，同比-13.77%，毛利率29.03%，同比+1.97pct。
  • 拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，计划投资164.80亿元，预计年均税后利润16.38亿元。
• 投资建议：
  • 预计2025~2027年归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元，EPS分别为0.27/0.29/0.33元/股。
  • 对应2025年8月29日股价的PE分别为20/18/16倍，维持“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄，煤炭需求不及预期。