2024年半年报点评：盈利能力稳健提升，海外业务持续高增，维持全年业绩与开店目标

名创优品（9896.HK）2024年半年报点评 盈利能力稳健提升，海外业务持续高增，维持全年业绩与开店目标2024年09月03日 事件：名创优品披露2024年半年度业绩。24H1/Q2（以下均为自然年），公司实现收入77.59/40.35亿元，yoy+25.0%/+24.1%；经调整净利润12.42/6.25亿元，yoy+17.8%/+9.4%。 海外开店及同店延续亮眼表现，TOPTOY连续三季度盈利。24H1，公司实现收入77.59亿元，同比+25.0%，主要系公司平均门店数量同比增长18.8%以及同店销售增长7%。分地区看，1）国内：24H1实现收入50.27亿元，同比 +17.2%，其中，①国内名创收入45.93亿元，同比+16.5%，主要系平均门店数同比+16.0%，同店销售约恢复至去年同期的98.3%；②TOPTOY收入4.29亿元，同比+37.9%，主要系平均门店数快速增长，同店销售同比+13.6%，TOPTOY已连续三个季度实现盈利；2）海外：24H1实现收入27.32亿元，同比+42.6%，主要系海外市场的平均门店数同比+21.8%，同店销售同比+16.3%。 盈利能力稳健，24H1剔除外汇影响的经调整净利率同比+0.1pct至16.2%。1）毛利率方面，24H1/Q2，毛利率43.7%/43.9%，同比+4.1/+4.1pct；。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为19.6%/20.5%，同比 +4.8/+5.7pct，主要系海内外直营店扩张，致相关租金费用、折旧及摊销费用、工资费用等增加；公司管理费用率为5.4%/5.6%，同比+0.2/0.6pct，主要系业务发展致人员相关开支增加。3）净利率方面，24H1/Q2公司经调整净利率16.0%/15.5%，同比-1.0/-2.1pct；剔除净汇兑损益，经调整净利率 16.2%/15.6%，同比+0.1/+0.1pct。 门店扩张稳步推进，维持24年海内外合计开店900-1100家的目标。截至24年6月30日，名创优品品牌共开设门店6868家，同比增1077家，较23年末增455家；分地区看，1）中国地区：开店4115家，同比增511家，较23年末增189家；其中，①直营店29家，同比增14家，较23年末增3家；②第三方门店4086家，同比增497家，较23年末增186家；2）海外地区：开店2753家，同比增566家，较23年末增266家；其中，①直营店343家，同比增167家，较23年末增105家；②第三方门店2410家，同比增399家，较23年末增161家。TOPTOY品牌共开设门店195家，同比增77家，较23年末增47家；其中，①直营店21家，同比增12家，较23年末增7家；②第三方门店174家，同比增65家，较23年末增40家。根据公司官网，24全年公司计划新增国内名创门店340-450家，海外名创门店550-650家；截至24H1末，国内地区完成进度为42%-54%，海外地区完成进度为41%-48%，门店扩张稳步推进中。 投资建议：短期看，线下客流持续恢复、公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026自然年公司经调整净利润分别为28.28/34.87/41.67亿元，分别同比增长20.0%/23.3%/19.5%，对应PE分别为14X/11X/10X；25-26财年归母净利润为31.14/38.13亿元，分别同比增长28.8%/22.4%，对应PE分别为13X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级不及预期。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E 营业收入 11,473 15,391 19,852 24,032 增长率（%） 13.8 34.1 29.0 21.1 归母净利润 1,769 2,419 3,114 3,813 增长率（%） 177.2 36.7 28.8 22.4 EPS 1.40 1.92 2.47 3.03 P/E 23 16 13 10 P/B 4.5 4.1 3.3 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月2日收盘价；汇率1HKD=0.92RMB） 注：财年与自然年口径不一致，财年为前一年7月至当年6月，自然年为当年1-12月 推荐维持评级 当前价格：34.00港元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.名创优品（9896.HK）2024年一季报点评 24Q1毛利率持续提升，“超级门店”与“超级 IP”合力打开公司成长空间-2024/05/15 2.名创优品（9896.HK）2024财年二季报点评：FY24Q2业绩超预期，海内外拓店加速，超级大店提升运营效率-2024/03/13 3.名创优品（9896.HK）事件点评：开启“兴趣消费+出海2.0”，披露5年发展战略，超级品牌势能持续进阶-2024/01/23 4.名创优品（9896.HK）2024财年一季报点评：Q1FY24业绩超预期，全球门店加速拓张，超级大店打开增长空间-2023/11/22 5.名创优品（9896.HK）首次覆盖报告：超级品牌，点亮全球-2023/10/11 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 现金流量表(百万人民币)FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产合计 9,904 10,433 12,694 15,647 经营活动现金流1,666 1,774 2,889 3,695 现金及现金等价物 6,489 6,233 7,617 9,909 净利润1,769 2,419 3,114 3,813 应收账款及票据 1,150 1,614 1,930 2,136 少数股东权益13 15 16 19 存货 1,451 1,950 2,447 2,839 折旧摊销0 0 0 0 其他 814 636 700 764 营运资金变动及其他-116 -659 -241 -137 非流动资产合计 3,544 5,280 6,280 7,030 投资活动现金流-293 -403 -891 -612 固定资产 535 1,048 1,248 1,498 资本支出-174 -1,633 -1,000 -750 商誉及无形资产 2,599 3,718 4,518 5,018 其他投资-119 1,229 109 138 其他 410 514 514 514 筹资活动现金流-326 -937 -615 -792 资产合计 13,448 15,713 18,974 22,677 借款增加-346 -0 0 0 流动负债合计 3,886 4,390 5,136 5,798 普通股增加434 0 0 0 短期借贷 0 1 1 1 已付股利-371 -937 -614 -791 应付账款及票据 3,019 3,329 3,765 4,163 其他-43 0 -0 -0 其他 866 1,061 1,370 1,634 现金净增加额1,141 -256 1,384 2,292 非流动负债合计 644 1,598 1,598 1,598 长期借贷 7 6 6 6 其他 637 1,591 1,591 1,591 主要财务比率FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 负债合计 4,529 5,988 6,734 7,396 成长能力(%) 普通股股本 0 0 0 0 营业收入13.76 34.15 28.98 21.05 储备 8,901 9,697 12,197 15,218 归属母公司净利润177.19 36.72 28.78 22.43 归属母公司股东权益 8,901 9,697 12,197 15,218 盈利能力(%) 少数股东权益 17 28 44 63 毛利率38.73 43.08 43.10 43.30 股东权益合计 8,918 9,725 12,240 15,281 净利率15.42 15.71 15.69 15.87 ROE19.87 24.94 25.53 25.05 ROIC19.02 23.96 24.77 24.30 偿债能力 其他收入 0 0 0 0 资产负债率(%)33.68 38.11 35.49 32.61 营业成本 7,030 8,760 11,296 13,626 净负债比率(%)-72.68 -64.02 -62.17 -64.80 销售费用 1,716 2,885 3,732 4,542 流动比率2.55 2.38 2.47 2.70 管理费用 634 776 993 1,178 速动比率1.97 1.79 1.86 2.08 研发费用 0 0 0 0 营运能力 财务费用 -111 -133 -124 -152 总资产周转率0.93 1.06 1.14 1.15 权益性投资损益 0 1 1 1 应收账款周转率15.04 11.14 11.20 11.82 其他损益 130 79 109 138 应付账款周转率3.82 2.76 3.18 3.44 除税前利润 2,334 3,182 4,065 4,977 每股指标（元） 所得税 552 748 935 1,145 每股收益1.40 1.92 2.47 3.03 净利润 1,782 2,433 3,130 3,832 每股经营现金流1.32 1.41 2.29 2.93 少数股东损益 13 15 16 19 每股净资产7.07 7.70 9.69 12.09 归属母公司净利润 1,769 2,419 3,114 3,813 估值比率 EBIT 2,223 3,049 3,941 4,825 P/E23 16 13 10 EBITDA 2,223 3,049 3,941 4,825 P/B4.5 4.1 3.3 2.6 EPS（元） 1.40 1.92 2.47 3.03 EV/EBITDA15.11 11.02 8.52 6.96 负债和股东权益合计 13,44815,71318,97422,677 利润表(百万人民币) FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 营业收入 11,47315,39119,85224,032 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨