2023年年报及2024年一季报点评：24Q1业绩高增，盈利能力持续提升

事件：公司发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润55.79/8.02/7.83亿元，同比-4.03%/+13.25%/+20.59%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润17.73/2.84/2.82亿元 ， 同增6.86%/0.09%/19.20%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润12.01/1.41/1.33亿元，同增25.50%/39.48%/36.44%。公司拟每10股派发现金股利10元，拟派发现金红利3.9亿元，占23年归母净利润49%。 零售稳健，电商高增。23年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元，同降5.39%/2.57%/3.57%/6.29%/2.31%，主要系直供欧派业务终止。分渠道看，23年公司经销/电商/直供/直营实现收入41.64/10.31/1.82/1.48亿元，同比变动+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%，其中经销渠道通过门店升级、套餐引流等方式提升客单值，深化家装渠道拓展，推动产品更新，实现稳健成长；电商渠道在稳固传统平台的同时发力社交媒体及直播等新渠道，收入延续高增；直供业务下滑主要系直供欧派业务终止所致；直营收入下滑主要系部分直营门店转经销所致。 盈利能力显著提升，现金流靓丽。23A/23Q4/24Q1公司毛利率分别为50.29%/49.22%/50.15%，同增3.82/2.73/1.76pct，主要系1）低毛利率直供欧派业务终止；2）产品迭代升级，高毛利率新品占比提升；3）推进供应链降本、精简SKU等， 实现降本增效。分业务看 ，23年公司床垫/床架毛利率为62.33%/46.64%，同增3.41/6.88pct。分渠道看，23年经销/电商毛利率为48.75%/54.03%，同比变动+3.05/-3.23pct，电商毛利率下降主要系产品结构变化及相关流量费用增加所致。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.20%/5.44%/3.33%/-1.10%，同比变动+0.14/+0.07/+0.61/-0.46pct。 24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为26.55%/6.75%/3.82%/-0.70%，同增0.52/0.00/0.26/0.34pct。 毛利率提升带动公司净利率增长 ， 公司23A/23Q4/24Q1净利率14.38%/16.01%/11.76%， 同比变动+2.18/-1.09/+1.18pct。此外，公司23年实现经营性现金流净额19.35亿元，同增199%，主因应收项目减少、应付项目增加。 持续推进全渠道、多品类布局。主品牌方面通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客流量、客单值和成单率，同时深化家装渠道运营；电商业务在多渠道开拓的同时优化产品结构，提升盈利能力；此外，公司将加大跨境电商业务投入，优化团队配置，推进国际市场战略，预计实现较快增长。 投资建议：公司持续深耕健康睡眠领域，品牌形象优质，看好公司持续扩张。 我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润9.03/10.22/11.68亿元，当前股价对应PE为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）