2023H1业绩超预期，四大业务高增，盈利能力持续提升

高测股份（688556） 公司研究/公司点评 2023H1业绩超预期，四大业务高增，盈利能力持续提升 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2023-8-9 收盘价（元） 50.25 近12个月最高/最低（元） 72.58/41.36 总股本（百万股） 339.08 流通股本（百万股） 320.86 流通股比例（%） 94.63% 总市值（亿元） 170.39 流通市值（亿元） 161.23 事件概况 高测股份于2023年8月7日发布2023年中报:公司2023年上半年实现 营业收入25.2亿元，同比增长88.80%；归母净利润7.14亿元，同比增长 201.27%。公司2023年Q2营收12.62亿元，同比增长62%，环比增长 0.24%；归母净利润3.80亿元，同比增长171%，环比增长13.77%。 设备、耗材、切片代工并进，创新业务高增，盈利能力持续提高 分业务来看，2023年上半年光伏切割设备类产品实现营业收入8.08亿元，同比增长44.23%，占比32.1%；光伏切割耗材实现营业收入6.90亿元， 公司价格与沪深300走势比较 50%高测股份（前复权） 沪深300 0% 2022-082022-112023-022023-05 -50% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《高测股份：领军高硬材料切割，切片代工打开业绩弹性》2022-10-24 2.《高测股份点评：全年业绩符合预期，技术闭环优势持续助力高增长》2023-02-28 3.《高测股份点评：盈利能力提升显著，设备耗材工艺三维布局助推高成长》2023-04-044.《高测股份点评：2023H1业绩超预期，技术闭环盈利优势凸显》2023-05-02 同比增长111.69%，占比27.4%；硅片切割加工服务业务共实现营业收入 8.40亿元，同比增长170.67%，占比33.3%；创新业务共实现营业收入1.07亿元，同比增长40.81%，占比4.3%；其他收入0.8亿元，占比3%。公司2023年H1毛利率46.76%，同比增加8.09pct，净利率28.32%，同比增加10.58pct。2023年Q2毛利率50.40%，同比增加11pct，环比增加7.28pct；净利率30.07%，同比增加12.09pct，环比增加3.51pct。 设备订单高增，金刚线、切片代工持续高成长 1）设备：公司光伏切割设备业务订单高增，截止2023年6月30日，公 司在手订单合计金额27.70亿元（含税），同比增长135.54%。随着硅片减薄趋势推进，线切设备的替换需求预计将进一步提升。 2）金刚线：产能及出货高增长，且公司不断推进细线化迭代，实现36μm、 34μm及以下线型金刚线批量销售，并已领先行业推出30μm线型金刚线，规模优势逐渐显现，毛利率不断提升，市占率稳步提升。 3）切片代工：产能、订单快速释放，滑县5GW光伏大硅片项目已达产， 截止2023年上半年，硅片切割加工产能规模已达26GW。建湖12GW光伏大硅片项目二期预计2023年三季度释放产能，宜宾25GW光伏大硅片项目预计2024年上半年投产，二期25GW，预计在一期正式投产后6个月内启动。至2023年末，公司硅片切割加工服务产能规模将达38GW。N型产品需求旺盛，产业化进程全面加速，渗透率持续提升，盈利能力强，乐山高测、盐城高测2023年上半年净利率分别达20.25%、24.25%。 4）创新业务：公司2022年底推出的8寸碳化硅切片机已形成批量订单。 截至2023年6月30日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.51 亿元（含税），同比增长504%。 投资建议 因公司各业务高增，且盈利能力持续提升，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为56.80/87.46/108.96亿元(前值57.09/79.75/102.09亿元)，归母净利润分别为14.09/17.88/21.97亿元(前值11.78/15.67/20.67亿元)，以当前总股本3.39亿股计算的摊薄EPS为4.15/5.27/6.48元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为12/10/8倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险； 3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,422 8,633 13,532 17,519 营业收入 3,571 5,680 8,746 10,896 现金 344 2,527 4,175 6,028 营业成本 2,089 3,299 5,557 6,996 应收账款 1,092 1,670 2,546 3,212 营业税金及附加 17 26 39 50 其他应收款 5 10 20 23 销售费用 93 114 171 207 预付账款 111 142 264 375 管理费用 239 335 507 621 存货 1,050 1,765 2,895 3,595 财务费用 11 (18) (66) (86) 其他流动资产 1,821 2,518 3,632 4,286 资产减值损失 (71) (52) (62) (57) 非流动资产 1,224 1,424 1,608 1,649 公允价值变动收益 1 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 29 12 15 19 固定资产 823 972 1,111 1,129 营业利润 899 1,594 2,019 2,478 无形资产 45 45 46 46 营业外收入 0 1 1 0 其他非流动资产 357 407 451 474 营业外支出 15 15 15 15 资产总计 5,646 10,057 15,139 19,169 利润总额 884 1,580 2,005 2,463 流动负债 3,065 6,006 9,442 11,456 所得税 95 171 217 266 短期借款 0 500 400 400 净利润 789 1,409 1,788 2,197 应付账款 947 1,748 3,121 3,763 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,119 3,758 5,922 7,292 归属母公司净利润 789 1,409 1,788 2,197 非流动负债 514 514 514 514 EBITDA 1,015 1,689 2,089 2,548 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.33 4.15 5.27 6.48 其他非流动负债174 174 174 174 负债合计 3,579 6,520 9,956 11,970 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20222023E2024E2025E 股本 228 339 339 339 成长能力 资本公积 608 638 638 638 营业收入 127.92% 59.07% 53.98% 24.58% 留存收益 1,109 2,438 4,084 6,100 营业利润 324.55% 77.39% 26.70% 22.69% 归属母公司股东权益 2,067 3,537 5,183 7,199 归属于母公司净利润 356.66% 78.64% 26.94% 22.85% 负债和股东权益5,64610,05715,13919,169 获利能力毛利率(%) 41.51% 41.92% 36.46% 35.79% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 22.09% 24.80% 20.45% 20.16% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 38.15% 39.83% 34.50% 30.52% 经营活动现金流 224 1,918 2,142 2,141 ROIC(%) 52.18% 42.43% 37.15% 32.87% 净利润 789 1,409 1,788 2,197 偿债能力 折旧摊销 119 127 149 171 资产负债率(%) 63.39% 64.83% 65.77% 62.44% 财务费用 14 (18) (66) (86) 净负债比率(%) -16.64% -57.31% -72.84% -78.18% 投资损失 (29) (12) (15) (19) 流动比率 1.44 1.44 1.43 1.53 营运资金变动 (405) 346 145 (107) 速动比率 1.10 1.14 1.13 1.22 其他经营现金流 (265) 66 140 (15) 营运能力 投资活动现金流 (682) (315) (317) (193) 总资产周转率 0.63 0.56 0.58 0.57 资本支出 (466) (317) (319) (202) 应收账款周转率 4.00 4.11 4.15 3.78 长期投资 1,606 0 0 0 应付账款周转率 2.65 2.45 2.28 2.03 其他投资现金流 (1,822) 2 2 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 421 580 (177) (95) 每股收益(最新摊薄) 2.33 4.15 5.27 6.48 短期借款 37 500 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 8.41 9.40 9.39 长期借款 13 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.07 15.52 22.74 31.58 普通股增加 66 111 0 0 估值比率 资本公积增加 (35) 30 0 0 P/E 21.6 12.1 9.5 7.8 其他筹资现金流 340 (61) (77) (95) P/B 8.2 4.8 3.3 2.4 现金净增加额 (37) 2,183 1,648 1,853 EV/EBITDA 21.44 12.89 10.42 8.54 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意