- 核心观点：燕麦科技2025年中报表现亮眼，营收和净利润均实现高增长，盈利能力有所提升，新业务拓展和全球化进程加速，未来发展潜力巨大。
- 关键数据：
- 财务表现：2025H1实现营收2.28亿元（同比+32%），归母净利润2893万元（同比+19%），扣非后归母净利润2327万元（同比+30%）；Q2营收1.33亿元（同比+31%），归母净利润2642万元（同比+64%），扣非后归母净利润2329万元（同比+86%）；经营活动净现金流7006万元，同比转正。
- 盈利水平：2025H1销售毛利率49.12%（同比-10.23pp），销售净利率11.33%（同比-1.79pp），期间费用率40.20%（同比-11.47pp）；Q2销售毛利率52.42%（同比-8.54pp），销售净利率18.83%（同比+3.86pp），期间费用率34.46%（同比-14.21pp）。
- 产品结构：自动化测试设备营收1.52亿元（同比+39%，占比66%），测试治具营收2850万元（同比+13%，占比12%），配件及其他营收4810万元（同比+24%，占比21%）。
- 市场分布：境内市场营收1.80亿元（同比+53%，占比79%），境外市场营收4881万元（同比-12%，占比21%）。
- 营运能力：存货周转天数309天（同比-86天），应收账款周转天数136天（同比-35天）。
- 研发投入：2025H1研发费用6024万元（同比+9%），研发人员313人（占总人数33%），已取得发明专利28项，实用新型专利94项。
- 新业务进展：
- 加大半导体领域MEMS传感器测试和IC载板测试业务开拓。
- 收购新加坡AxisTec，拓展硅光晶圆检测市场。
- 气压传感器测试设备已获国内龙头客户认可，温湿度传感器测试设备处于增量订单阶段，IMU测试设备技术指标达行业先进水平，硅光晶圆检测设备持续向海外晶圆厂交付。
- 全球化进程：
- 杭州基地完成量产任务，整合供应链体系。
- 越南子公司配合东南亚客户交付产品。
- 新加坡子公司构建海外投资并购平台。
- 泰国工厂进入筹建阶段。
- 研究结论：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.14、1.32、1.50亿元（CAGR为15%），对应PE分别为38、33、29倍。
- 风险提示：新业务拓展不及预期、苹果创新不及预期等。
