燕麦科技（688312.SH）点评报告总结
事件与业绩表现
- 公司披露2025年中报，2025H1实现营收2.28亿元（同比+32%），归母净利润2893万元（同比+19%），扣非后归母净利润2327万元（同比+30%）。
- Q2表现强劲，营收1.33亿元（同比+31%），归母净利润2642万元（同比+64%），扣非后归母净利润2329万元（同比+86%）。
- 经营活动净现金流2025H1为7006万元，同比转正。
盈利水平分析
- 2025H1销售毛利率49.12%（同比-10.23pp），销售净利率11.33%（同比-1.79pp），期间费用率40.20%（同比-11.47pp）。
- Q2销售毛利率52.42%（同比-8.54pp），销售净利率18.83%（同比+3.86pp），期间费用率34.46%（同比-14.21pp）。
- 各费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.57%/11.89%/-1.64%/26.38%，同比变动分别为-8.18pp/-2.40pp/+4.82pp/-5.71pp。
分产品看
- 自动化测试设备：营收1.52亿元（同比+39%），占比66%，毛利率46.35%（同比-13.19pp）。
- 测试治具：营收2850万元（同比+13%），占比12%，毛利率49.54%（同比+1.24pp）。
- 配件及其他：营收4810万元（同比+24%），占比21%，毛利率57.60%（同比-8.39pp）。
分市场看
- 境内市场：营收1.80亿元（同比+53%），占比79%，毛利率46.54%（同比-7.06pp）。
- 境外市场：营收4881万元（同比-12%），毛利率58.59%（同比-12.84pp）。
营运能力分析
- 存货/应收账款周转天数分别为309天/136天，相较2024H1分别改善86天/35天，同比改善。
新业务进展
- 加大半导体领域MEMS传感器测试及IC载板测试业务开拓，通过收购新加坡AxisTec拓展硅光晶圆检测市场。
- 气压传感器测试设备已获国内龙头客户认可，温湿度传感器测试设备处于增量订单阶段，IMU测试设备技术指标达行业先进水平，硅光晶圆检测设备持续向海外交付。
全球化进程
- 杭州基地完成量产任务，整合供应链；越南子公司配合东南亚客户交付；新加坡子公司构建海外投资并购平台；泰国工厂进入筹建阶段。
研发创新投入
- 2025H1研发费用6024万元（同比+9%），研发人员313人（占总人数33%），已取得发明专利28项，实用新型专利94项。
研究结论
- 维持“买入”评级，主业软板检测受益iPhone创新，业绩高增，新业务半导体测试设备与硅光设备将形成新的增长点。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为1.14、1.32、1.50亿元，CAGR为15%，对应PE分别为38、33、29X。
风险提示
