2025年业绩高增超预期，硅光设备顺利交付

燕麦科技（688312.SH）专用设备

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年公司实现营收6.19亿元（同比+24%），归母净利润1.36亿元（同比+42%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+47%）；Q4营收1.67亿元（同比+22%），归母净利润4000万元（同比+46%），业绩超预期。
• 盈利能力：销售毛利率50.26%（同比+0.92pp），归母净利率22.06%（同比+2.70pp）；期间费用率同比-2.35pp至30.22%，研发费用率显著下降（-4.90pp）。
• 现金流与营运能力：经营性净现金流1.73亿元，存货/应收账款周转天数分别为179/140天（同比微增）。
• 分产品表现：自动化测试设备营收4.68亿元（同比+24%），测试治具营收6977万元（同比+77%），均受益于消费电子行业FPC需求增长及半导体新业务拓展。

业务进展

• 新业务：MEMS传感器测试、IC载板测试业务加速，新加坡AxisTec助力硅光设备布局；气压传感器测试设备获国内龙头客户认可，温湿度传感器等样机通过头部客户验证，硅光晶圆检测设备已向海外交付。
• 全球化：杭州基地完成第2年量产，越南子公司支持东南亚交付，新加坡子公司聚焦海外并购，泰国工厂预计2026年投产。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司作为果链软板检测设备龙头，布局半导体与硅光设备打开成长空间。预计2026-2028年归母净利润分别为1.81、2.16、2.72亿元（上调），对应PE分别为48、40、32倍。

风险提示：新业务拓展不及预期、苹果创新不及预期等。