公司业绩概述
2025年中报显示，公司实现营业收入18.99亿元，同比-14.14%；归母净利润1.38亿元，同比-7.21%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比-30.65%。分季度看，Q1/Q2营业收入分别为8.18/10.82亿元，同比分别-0.3%/-22.29%；归母净利润分别为0.42/0.96亿元，同比分别-10.9%/-5.49%；扣非后归母净利润分别为0.36/0.51亿元，同比分别-8.29%/-40.71%。
渠道表现
- 零售渠道：经销渠道收入7.68亿元，同比-34.18%；直营渠道收入5.25亿元，同比+200.25%。经销与直营明显分化，主要因国补政策下订单导流至直营门店。零售渠道合计同比-3.6%，门店数量较24年末减少315家，主要系门店优化调整及橱衣木融合门店转型。
- 大宗渠道：收入3.22亿元，同比-46.86%，毛利率35.20%，同比-0.31pcts。
品类表现
- 橱柜：收入7.111亿元，同比-26.42%，毛利率36.78%，同比-1.99pcts。
- 衣柜：收入9.05亿元，同比-2.54%，毛利率40.69%，同比-0.17pcts。
- 木门墙板：收入1.46亿元，同比+5.13%，毛利率14.92%，同比-2.28pcts。
盈利能力
- 25H1毛利率同比-0.72pp至35.97%，销售净利率同比+0.55pp至7.27%。期间费用率同比+0.28pp至29.72%，其中销售费用率+0.76pp至17.62%，管理费用率同比-0.44pp至6.38%，研发费用率同比-0.39pp至5.47%，财务费用率同比+0.35pp至0.25%。
- 25Q2毛利率同比+2.47pp至38.84%，销售净利率同比+1.58pp至8.87%。期间费用率同比+3.39pp至30.04%，其中销售费用率+2.31pp至18.03%，管理费用率同比+0.24pp至5.78%，研发费用率同比+0.67pp至5.92%，财务费用率同比+0.17pp至0.31%。
现金流
- 经营现金流-4.13亿元，同比减少1.56亿元；销售现金流同比-14.36pp至102.21%。净营业周期124.21天，同比上升0.6天；存货周转天数188.96天，同比上升13.09天；应收账款周转天数32.24天，同比上升10.53天；应付账款周转天数96.98天，同比上升23.01天。
投资建议
根据25H1业绩下调盈利预测，预期公司2025-2027年归母净利润为3.4、3.8、4.4亿元，原25-26年预测值为6.4、7.2亿元，对应PE13、12、10X，考虑家居需求受宏观环境影响较大，调整至“增持”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期风险
- 市场竞争加剧风险
- 原材料价格大幅波动风险
