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2023年中报点评:Q2胶膜盈利改善明显,龙头抗波动能力优异

2023-08-25邓永康、郭彦辰、朱碧野、林誉韬民生证券杨***
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2023年中报点评:Q2胶膜盈利改善明显,龙头抗波动能力优异

事件:2023年8月24日,公司发布2023年中报。2023H1年公司实现收入106.16亿元,同比+17.76%;实现归母净利8.85亿元,同比-16.31%;实现扣非净利8.23亿元,同比-17.82%。 2023Q2实现收入57.03亿元,同比+11.15%,环比+16.08%;实现归母净利5.20亿元,同比-27.53%,环比+42.81%;实现扣非净利4.78亿元,同比-30.42%,环比+38.29%,净利环比增幅较大主要系胶膜业务盈利提升明显。 Q2胶膜盈利改善明显,抗波动能力优异。2023H1公司实现光伏胶膜出货9.67亿平米,同比增长57.15%,实现营业收入95.18亿元,同比增长18.53%; 胶膜业务毛利率为13.38%,同比下降5.8pct,主要由于去年上半年原材料EVA粒子价格和产品价格处于高位,胶膜单平净利处于高位导致基数高。今年上半年随着前期高价EVA粒子库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化,Q2环比Q1光伏胶膜单平净利改善明显。公司积极扩张产能,我们预计在2023年实现胶膜年设计产能超25亿平米;同时持续推进技术研发和产品结构优化,并保障POE粒子供应,有望享受N型组件量产红利,盈利能力有望进一步提升。 背板出货大幅增长,市占率快速提升。2023H1公司实现光伏背板出货8293万平米,同比增长46.77%,实现营业收入7.35亿元,同比增长10.77%。公司光伏背板产品品类齐全,具有技术优势和高性价比优势的CPC背板、以及针对分布式市场推出的高反黑背板的销量持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极,2022年度出货量排名提升至行业第三,23H1光伏背板出货量持续保持增长,有望继续提升行业排名。 感光干膜稳步推进,铝塑膜开始放量。公司电子材料业务主要包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜,2023H1实现感光胶膜出货5424万平米,同比持平,实现营业收入2.17亿元,同比下降5.66%。在PCB产业增速放缓乃至下降的背景下,公司仍保持电子材料业务的稳定发展,继深南电路、景旺电子、深联电路、生益电子等客户之后,顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团,市场竞争力持续提升。公司的功能膜材料业务稳扎稳打,主要包括铝塑膜和RO支撑膜。2023H1实现铝塑膜出货414万平米,同比增长77.74%,实现营业收入0.47亿元,同比增长81.00%,开始进入销售放量阶段,顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户;RO支撑膜继续开展差异化产品研发。 投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为233.72、295.92、360.28亿元,对应增速分别为23.8%、26.6%、21.7%;归母净利润分别为23.07、33.98、42.82亿元,对应增速分别为46.1%、47.3%、26.0%,以8月24日收盘价为基准,对应2023-2025年PE为23X、16X、13X,维持“推荐”评级。 风险提示:下游装机不及预期,行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)