1H22中报点评：Q2毛利率环比上升，期待盈利能力边际改善

业绩简述：1H22公司实现营收29.4亿元/yoy+51.6%，归母净利润4.7亿元/yoy+31.3%。其中2Q22实现营收16.8亿元/yoy+44.9%，归母净利润2.7亿元/yoy+31.4%。 护肤品业务持续贡献收入增长，功能性食品业务格局初步打开。分业务看， ①原料业务：1H22收入4.6亿元/yoy+11.0%，占比总营收15.7%/yoy-5.8pct。 生物活性物中依克多因、透明质酸弹性液同比增长超50%；此外，新原料方面，公司分别于2022年4月、7月完成化妆品“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”原料的备案。②医疗终端业务：1 H2 2收入3.0亿元/yoy-4.5%，占比总营收10.2%/yoy-6.0pct，主要系Q2受到新冠疫情的影响。其中皮肤类医疗产品2.1亿元/yoy-5.4%，主要原因为新冠肺炎疫情影响及公司主动调整产品策略、优化产品结构所致；骨科注射液收入0.7亿元/yoy+21.7%，上半年已覆盖全国5000家医院，其中三甲医院超460家。③功能性护肤品业务：1H22收入21.3亿元/yoy+77.2%，占比总营收72.5%/yoy+10.4pct。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现收入6.4/6.0/2.6/4.8亿元 ， 同比增长31.2%/65.4%/67.5%/445.8%。夸迪进入品牌建设第二年，超头占比下降，销售费用率有所下降；BM肌活成功打造了公司首个半年度销售收入超2亿元的大单品“糙米水”。④功能性食品业务：实现收入0.4亿元，低基数下大幅增长。 毛利率环比逐渐改善，研发投入持续增加。①毛利率方面，1H22公司实现毛利率77.4%/yoy-0.5pct，保持稳定，其中2Q22毛利率77.7%/yoy+0.3pct，环比改善0.5pct。分业务看，原料业务毛利率72.4%/yoy-0.2pct，其中医药级透明质酸原料保持较高水平，为87.1%/yoy+0.9pct；医疗终端业务毛利率81.9%/yoy-0.2pct；功能性护肤品业务毛利率78.7%/yoy+0.02pct。②费用率方面，销售费用率同比+1.0pct至47.3%，主要是销售费用率较高的化妆品业务占比增加所致；管理费用率同比持平为12.1%；研发费用率同比+0.6pct至6.1%，主要原因是研发项目数量同比增加105个至265个，研发薪酬同比增加66.9%，以及与高校及科研机构合作增加使得委外研发费用高增。③净利率方面，1H22实现净利率15.9%/yoy-2.7pct，其中2Q22实现净利率16.0%/yoy-1.9pct。 原料端积极推进新项目，药械端多款产品获批在即。目前公司已搭建合成生物学全产业链平台，北京研发平台已投入使用；产能方面，公司整体透明质酸产能770吨，济南/东营/天津工厂分别拥有产能320/150/300吨，进一步巩固公司透明质酸行业龙头地位。下半年，①原料方面，公司将加快推进北京研发平台建设，积极推进包括麦角硫因、雌马酚、NMN、虫草和N-乙酰氨基葡萄糖等在内的自研与合作项目逐步落地；②功能性护肤业务，“夸迪”将进一步推出高科技抗初老核心成分—CT50，并以CT50为基础推出系列产品；③药械端，第一，两款单相填充剂即将完成注册申报工作，取得Ⅲ类医疗器械注册证；第二，第三类医疗器械水光产品已经进入临床试验阶段；第三，胶原蛋白敷料正在工艺验证中；第四，公司多款基于依克多因原料布局的终端产品研发持续推进中。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利10.3/13.9/19.0亿元，分别同比增长32.0%/34.7%/36.5%，对应PE分别为66X/49X/36X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新冠疫情反复，供应链中断。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）