海外业务改善明显，减值计提拖累盈利能力

事件：公司2023H1营收106.94亿元同增39.9%；归母净利润3.43亿元同增29.4%；扣非归母净利润2.93亿元同增12.5%。2023Q2营收55.84亿元同增21.6%；归母净利润1.35亿元同降1.1%。 工程主业保持较快增长，海外工程占比提升且毛利率出现改善。2023H1公司工程总承包/国内外贸易业务分别实现收入100.07/5.40亿元，同比增长39.51%/73.82%，其中工程总承包业务毛利率7.44%同降0.65pct；分地区看，2023H1国内/海外营收分别为75.20/31.74亿元分别同增23.9%/101.5%，国内/海外业务毛利率分别为8.86%/8.33%分别同比变动-0.74pct/2.17pct。作为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，公司持续加强海外市场拓展力度，截至2023年6月底，公司已在全球设有14个海外分支机构，在全球40余个国家搭建起较为完善的经营网络，业务已在32个“一带一路”沿线国家落地，公司海外业务的有序推进为规模增长提供了较强动力：2023H1公司新签工程项目合同金额93.74亿元，其中国内/海外项目合同金额分别为38.93/54.81亿元，分别同比变动-47.7%/95.8%，海外增速优于国内业务。 费用率有所改善，经营现金流同比好转。2023H1公司综合毛利率8.71%同降0.19pct；期间费用率4.04%同降0.99pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.17%/3.64%/0.22%，分别同比变动0.06pct/-1.21 pct /0.16 pct，管理及研发费用率有明显改善，销售费用率提升主要系海外市场拓展费用增加，财务费用率提升主要系美元汇兑收益较去年同期减少；资产及信用减值损失率0.73%同增1.53pct；受减值损失增加影响，归母净利率3.21%同降0.26pct。上半年公司收现比79.6%同降1.2pct，付现比95.3%同增1.5pct；经营性现金净流出8.25亿元同比少流出6.82亿元，主要得益于宏观经济环境转暖，回款状况有所好转。截至2023年6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为35.55/35.62/125.01/55.88亿元，较年初同比变动8.2%/35.5%/8.2%/3.6%。 投资建议：考虑到宝武钢铁与中钢集团重组后已成为公司的间接控股股东，公司未来或与宝武集团有更多协同效应，发展前景值得期待。我们预计公司2023-2025年实现营业收入232.45/273.24/313.31亿元 ， 归母净利润7.66/8.93/10.49亿元，当前收盘价对应PE分别为15.10/12.95/11.02倍，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单不及预期，“一带一路”发展不及预期，宏观经济下行风险。 盈利预测：