友邦保险2022年中报点评：投资端承压拖累业绩表现，Q2新业务迎来边际改善

公司点评|友邦保险 公司点评|友邦保险 投资端承压拖累业绩表现，Q2新业务迎来边际改善 友邦保险2022年中报点评 证券研究报告 2022年08月26日 ●核心结论 公司评级 买入 投资端承压致使归母净利润转负。受投资回报负贡献（yoy-313.3%至 股票代码 01299 -144.64亿美元）拖累，22H1友邦保险实现营收/归母净利润30.82/-5.71 前次评级 买入 亿美元，yoy-87.3%/-117.6%；OPATyoy+1%至32.23亿美元。EV较年初 评级变动 维持 -4%至701.05亿美元，主要受投资回报差异负贡献(yoy-570.4%至-47.93 当前价格 78.20港元 亿美元)、汇率变动及股份回购影响；ROEVyoy-1.8pct至11.1%。 NBV同比缺口收窄，疫情边际改善催化下于6月恢复增长。22H1友邦保 近一年股价走势 10% 恒生指数友邦保险 5% 0% -250%21-08-27 10% 15% 20% 25% 2021-12-27 2022-04-27 险实现NBV/ANP15.36/27.78亿美元yoy(固定汇率口径，下同)-13%/-7%， 同比缺口qoq+5pct/+0pct；NBVM为55.2%，yoy-4.1pct/qoq+0.8pct。 - - 细分市场来看：1）中国大陆：受核心城市疫情影响，22H1NBV/ANP/OPAT- 同比-24%/-7%/+4%；区域扩张战略稳步推进，公司于5月获批筹建河南- -30% 分公司,与中邮人寿战略合作成果斐然；2）中国香港：22H1NBV/ANP /OPAT同比+3%/-12%/+7%；3）东南亚：泰国/新加坡/马来西亚NBV同 比-9%/-6%/+7%，OPATyoy-22%/+13%/+8%。疫情引发的高额医疗赔付拖累泰国OPAT表现，Q2感染人数减少+治疗成本降低，赔付实现改善。 投资端承压态势明显，拖累净利润及EV表现。22H1公司固定投资/实际投资收益率为4.1%/-0.5%，yoy-0.1pct/-5.9pct；债券/股权及投资基金/衍生品分别亏损29.98/88.73/69.52亿美元，致使净利润转负、EV负增长。 股份回购+增发股息提升股东回报。截至6月末,公司股份回购计划返还资本13.42亿美元,占计划总额的13.42%；中期股息yoy+6%至40.28港仙/股。 投资建议：公司聚焦高净值客群，客需韧性优于同业，疫情的影响主要在于触客渠道受阻。随着后疫情时代线下展业改善，高质量代理人+高价值产品策略有望推动业务恢复稳健增长；优质基本面及股份回购计划对估值形成支撑，当前股价对应22年P/EV分别为1.48，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、利率风险、政策风险、市场波动风险。 ） ●核心数据 202020212022E2023E2024E 保险业务收入（百万美元 35,780 37,123 39,033 42,687 47,368 增长率（%） 2.9% 3.8% 5.1% 9.4% 11.0% 归母净利润(百万美元) 5,779 7,427 2,111 4,619 5,815 增长率（%） -13.1% 28.5% -71.6% 118.8% 25.9% 每股收益（EPS,美元） 0.48 0.61 0.18 0.39 0.49 市盈率（P/E） 20.96 16.29 55.98 25.58 20.33 市净率（P/EV） 1.86 1.66 1.48 1.36 1.24 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 罗钻辉S0800521080005 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 友邦保险：疫情及基数压力拖累NBV表现，业务韧性凸显—友邦保险2022年一季报点评 2022-04-29 友邦保险：高质量代理人策略构建竞争壁垒，股份回购提振市场信心—友邦保险首次覆盖报告2022-04-24 图1：友邦保险NBV（亿美元）及同比（CER）图2：友邦保险ANP（亿美元）及固定汇率同比（CER） NBVCER 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021Q12021H2021Q1~320212022Q12022H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 年化新保CER 60 50 40 30 20 10 0 2021Q12021H2021Q1~320212022Q12022H1 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，CER为固定汇率口径同比表现资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：友邦保险NBVM图4：友邦保险营运利润及同比 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 50% 2021Q12021H2021Q1~320212022Q12022H1 营运利润（亿美元）yoy 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：友邦保险OPAT结构图6：友邦保险NBV结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他市场马来西亚新加坡 泰国中国香港中国内地 201720182019202020212022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他市场马来西亚新加坡 泰国中国香港中国内地 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5,619 4,989 5,632 6,437 7,381 保费业务收入 35,780 37,123 39,033 42,687 47,368 交易性金融资产 97,026 111,037 125,353 143,263 164,284 分出保费 -2,452 -2,679 -2,133 -2,395 -2,656 客户贷款及垫款净额 9,335 9,311 10,511 12,013 13,776 净保费收入 33,328 34,444 36,900 40,292 44,712 权益性投资 606 679 767 876 1,005 投资收入 16,707 12,748 1,062 12,780 14,020 可供出售投资 165,106 161,087 181,855 207,839 238,336 其他经营净收益 324 333 350 367 385 其他投资 42,596 44,684 50,445 57,653 66,112 营业收入 50,359 47,525 38,311 53,439 59,118 其他资产 5,833 8,087 9,130 10,434 11,965 保险及投资合约给付 36,865 32,381 26,598 36,466 40,424 资产总计 326,121 339,874 383,693 438,515 502,859 分保保险及投资合约给付 -2,126 -2,326 -1,911 -2,619 -2,904 净保险及投资合约给付 34,739 30,055 24,687 33,846 37,520 保险及投资合同负债 235,952 251,283 272,161 308,673 351,652 佣金及其他承保开支 4,402 4,597 4,668 4,953 5,432 其他负债 17,942 18,069 19,570 22,196 25,286 财务费用 2,695 3,031 4,198 6,442 6,478 借贷 8,559 9,588 10,385 11,778 13,418 其他开支 292 357 382 409 437 负债合计 262,453 278,940 302,116 342,647 390,356 营业总成本 43,072 39,046 35,329 47,787 52,018 股本 14,155 14,160 14,163 14,163 14,163 储备 44,704 49,984 67,226 81,518 98,152 除税前溢利 7,270 8,468 2,982 5,652 7,100 股东权益合计 63,668 60,934 81,577 95,869 112,503 所得税 -1,491 -991 -1,022 -1,221 -1,456 母公司权益 63,200 60,467 81,177 95,469 112,103 净利润 5,779 7,477 2,125 4,651 5854 负债及所有者权益合计 326,121 339,874 383,693 438,515 502,859 归属于母公司股东损益 5,779 7,427 2,111 4,619 5815 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E EPS（美元） 0.48 0.61 0.18 0.39 0.49 保险业务收入增长率 2.9% 3.8% 5.1% 9.4% 11.0% EVPS（美元） 5.39 6.03 6.68 7.30 8.01 净利润增长率 -13.1% 28.5% -71.6% 118.8% 25.9% P/E 20.96 16.29 55.98 25.58 20.33 P/EV 1.86 1.66 1.48 1.36 1.24 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的