Q2盈利能力改善明显，新兴业务放量加速

保隆科技（603197） 公司研究/公司点评 Q2盈利能力改善明显，新兴业务放量加速 2023-07-16 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）58.16 主要观点： 事件：2023年7月14日，保隆科技发布2023年半年度业绩预增公告， 2023年半年度预计实现归母净利润1.7~1.9亿元，同比+171.9~203.9%； 近12个月最高/最低（元） 70.30/37.82 扣非归母净利润为1.3~1.5亿元，同比+206.5-253.7%。其中，23Q2归 总股本（百万股） 209 母净利润将达到0.77~0.97亿元，同比+326.5~437.8%，环比 流通股本（百万股） 208 -17.9%~+3.5%；扣非归母净利润为0.59~0.79亿元，同比 流通股比例（%） 99.46 +2857.9-3792.7%，环比-16.9%~+11.3%。 总市值（亿元） 122 流通市值（亿元） 121 核心观点： 公司价格与沪深300走势比较 7/2210/221/234/237/23 40% 20% 0% -20% -40% 保隆科技沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 电话：19842726967 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.保隆科技|事件点评：可转债募资预案发布，空悬产能加速提升2023-05-23 23Q2盈利能力改善明显，业绩有望大幅增长 公司23H1盈利能力改善明显，主要系公司成熟业务市场份额持续增长、新兴业务放量加快以及国际物流费用恢复至正常水平。公司以气门嘴起家，先后发展排气系统管件和TPMS业务，这三类传统业务发展成熟，市场份额已处于全球领先地位，保持稳定增长速度。业绩增长动力主要系传感器、空气悬架以及ADAS新兴业务，新兴业务订单变现迅速，产品优势明显，毛利水平随着技术发展成熟正不断改善。同时，海外业务加速恢复，国际物流费用下降到正常水平，修复公司整体盈利能力。 成熟业务市场份额持续增长，提升盈利能力 受益于北美市场需求量的提升以及欧洲市场触底反弹，海外占比较高的气门嘴、TPMS和排气系统管件这三类传统业务市场份额持续增长。其次，汇率运费原材料等费用波动幅度较低提升公司整体盈利能力。1）气门嘴业务：增长稳定，毛利水平较高。2022年气门嘴营收为7.16亿元，同比 +4.04%；毛利率为38.18%，同比-3.88pct。随着海外需求恢复，气门嘴毛利有望进一步修复，提高公司盈利能力。2）TPMS业务：直接式TPMS产品渗透率的提升将带动业务毛利水平增长。2022年TPMS业务毛利率为25.45%，较21年保持稳定。智能化的发展将有望促进高价值的直接式TPMS进一步替代仍有40%市场份额的间接式TPMS，提高TPMS业务毛利水平。3）汽车金属管件业务：毛利修复空间大，战略重心以轻量化业务为主。2022年汽车金属管件业务毛利率为24.5%，同比+4.92pct，相比2020年之前35%以上的毛利率，仍有较大修复空间。受益于钢铁铝等原材料价格波动较同期降低，23H1毛利水平有望提升。同时，轻量化业务正逐步规模化，2022液压成型结构件业务收入达到1亿元，未来增长可期。 新兴业务加速放量，助力业绩增长 新兴业务加速放量，成为公司业绩增长主要动力。1）传感器业务：业务正逐步规模化，海外产能预计23年底投产。公司产品矩阵丰富，随着主机厂主动从海外供应商切换至国内供应商，可触达市场扩容，规模化发展有望提升毛利水平。海外方面，匈牙利工厂预计于2023年底建成投产， 产能为500万只刹车磨损传感器和700万只其他类型传感器，助力公司配套欧洲主流汽车厂。2）空气悬架业务：订单落地迅速，单车价值量稳定提升。一季度空气弹簧月均销量为8000台套，预计二季度订单可突破至 月均10000台套，销量增长明显。目前已经实现8个车型项目量产，预计 还有近20个车型项目在今年陆续量产，增速可期。同时，公司的悬架控 制器预计今年10月开始量产出货，将进一步提高单车空悬价值量。3）ADAS业务：业务已实现出海，魔毯产品优势明显。ADAS业务预计今年将有21个客户共计超过30个车型项目量产，营收有望大幅增长。其中，毫米波雷达方面，于23年5月实现出海，为海外客户VinFast的VF系列车型开发的角雷达量产，预计全年公司毫米波雷达出货量有望达到15万只；摄像头产品方面，路面预瞄系统（魔毯）已获得包括比亚迪在内的多个项目定点，产品为国内首家基于双目立体视觉的主动悬架路面预瞄系统项目，发展优势明显。 投资建议 传统业务增长稳健：1）TPMS国产替代趋势持续，售后换件市场规模稳定增长；2）气门嘴及配件业务中TPMS气门嘴和配件的占比持续上升；3）汽车金属零件因新能源车快速渗透，公司增速放缓。战略业务快速发展：1）传感器产品矩阵丰富，拳头产品与规模效应提升整体竞争力；2）空气悬架产能逐步提升，支撑客户定点需求；3）ADAS领域布局不断扩张，即将迎来量产收获期。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.14/77.60/99.23亿元，同比增长23.8%/31.2%/27.9%；将实现归母净利润3.71/4.96/6.51亿元，同比增长73.1%/33.8%/31.4%，对应2023/2024/2025年P/E分别为32.79/24.51/18.66x。看好公司空气悬架及传感器业务的快速发展，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；汇率波动风险；成本下沉趋势不及预期；新业务订单落地不及预期的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入4778 5914 7760 9923 收入同比（%）22.6% 23.8% 31.2% 27.9% 归属母公司净利润214 371 496 651 净利润同比（%）-20.2% 73.1% 33.8% 31.4% 毛利率（%）28.0% 27.0% 27.3% 27.6% ROE（%）8.6% 13.2% 15.0% 16.5% 每股收益（元）1.04 1.77 2.37 3.12 P/E45.48 32.79 24.51 18.66 P/B3.95 4.34 3.68 3.08 EV/EBITDA19.02 17.51 14.16 11.26 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3820 3996 5293 6014 营业收入 4778 5914 7760 9923 现金 858 827 408 684 营业成本 3440 4319 5645 7185 应收账款 1213 1258 2006 2158 营业税金及附加 41 42 57 74 其他应收款 30 49 52 78 销售费用 240 296 388 496 预付账款 32 39 51 65 管理费用 329 384 504 645 存货 1530 1563 2554 2655 财务费用 101 25 37 55 其他流动资产 157 261 222 375 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 2795 3273 3792 4256 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 74 110 151 191 投资净收益 -2 -2 -3 -3 固定资产 1385 1542 1669 1765 营业利润 305 520 698 916 无形资产 201 258 322 384 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1135 1362 1649 1916 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 6615 7269 9085 10270 利润总额 303 520 698 916 流动负债 2716 3043 4332 4827 所得税 76 127 172 224 短期借款 813 1082 1379 1667 净利润 227 393 526 691 应付账款 1031 1049 1700 1786 少数股东损益 13 23 30 40 其他流动负债 872 912 1254 1373 归属母公司净利润 214 371 496 651 非流动负债 1112 1112 1112 1112 EBITDA 586 783 1019 1283 长期借款 1045 1045 1045 1045 EPS（元） 1.04 1.77 2.37 3.12 其他非流动负债 67 67 67 67 负债合计 3829 4155 5444 5939 主要财务比率 少数股东权益 288 311 341 381 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 209 209 209 209 成长能力 资本公积 1067 1067 1067 1067 营业收入 22.6% 23.8% 31.2% 27.9% 留存收益 1222 1527 2023 2674 营业利润 -19.6% 70.4% 34.2% 31.2% 归属母公司股东权 2498 2804 3300 3950 归属于母公司净利 -20.2% 73.1% 33.8% 31.4% 负债和股东权益 6615 7269 9085 10270 获利能力毛利率（%） 28.0% 27.0% 27.3% 27.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.5% 6.3% 6.4% 6.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.6% 13.2% 15.0% 16.5% 经营活动现金流 175 520 136 825 ROIC（%） 6.2% 7.5% 8.8% 10.1% 净利润 227 393 526 691 偿债能力 折旧摊销 182 235 280 306 资产负债率（%） 57.9% 57.2% 59.9% 57.8% 财务费用 75 38 49 61 净负债比率（%） 137.4% 133.4% 149.5% 137.1% 投资损失 2 2 3 3 流动比率 1.41 1.31 1.22 1.25 营运资金变动 -242 -149 -724 -239 速动比率 0.81 0.77 0.61 0.67 其他经营现金流 400 544 1251 933 营运能力 投资活动现金流 -803 -716 -803 -776 总资产周转率 0.81 0.85 0.95 1.03 资本支出 -568 -672 -758 -730 应收账款周转率 4.69 4.79 4.76 4.77 长期投资 -237 -42 -43 -43 应付账款周转率 4.02 4.15 4.11 4.12 其他投资现金流 2 -2 -3 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 334 166 248 227 每股收益 1.04 1.77 2.37 3.12 短期借款 356 269 298 288 每股经营现金流薄） 0.84 2.49 0.65 3.95 长期借款 195 0 0 0 每股净资产 11.96 13.42 15.79 18.90 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 67 0 0 0 P/E 45.48 32.79 24.51 18.66 其他筹资现金流 -285 -103 -49 -61 P/B 3.95 4.34 3.68 3.08 现金净增加额 -274 -31 -419 275 EV/EBITDA 19.02 17.51 14.16 11.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北