半年报点评：房地产销售投资增长，供应链业务稳健经营

公司2025年上半年业绩受房地产业务拖累同比下滑，但供应链业务稳健增长。具体来看：

业绩表现

• 营业收入3153亿元，同比减少1.2%；归母净利润8.4亿元，同比减少29.9%。
• 分业务：
  • 房地产业务营收441亿元，同比减少13.8%，毛利率提升0.2pct至13.3%，归母净利润0.1亿元（建发房产贡献5.2亿元，联发集团亏损5.1亿元，分别计提存货跌价准备3.8亿元和2.3亿元）。
  • 供应链运营业务营收2678亿元，同比增长1.6%，归母净利润14.2亿元，同比持平。
  • 家居商场运营业务营收33.4亿元，同比降低21%，贡献归母净利润-5.9亿元（租金增长未达预期，公允价值下降及减值准备超21亿元）。

房地产业务

• 销售金额829.4亿元，同比增长11.7%（建发房产708.3亿元+7.3%，联发集团134.1亿元+29.2%），建发房产行业排名提升至第6名。
• 拿地金额582.4亿元，同比增长50.3%，一二线城市占比超96%，货值超1120亿元（权益货值超910亿元），拿地力度70.2%（同比提升18pct）。
• 土储货值2468亿元，一二线占比超83%（较上年末提升3.5pct），结构优化。

供应链运营业务

• Q1/Q2归母净利润分别为8.5/5.7亿元（同比+9.7%/−11.8%）。
• 核心品类保持领先：钢材经营货量超3600万吨（+超10%），农产品近1700万吨（+超6%）。
• 海外业务规模超57亿美元，同比增长约10%，推进本土化运营。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为地产业务土储优质、销售拿地韧性足，供应链板块龙头地位稳固。
• 调整盈利预测：2025/2026/2027年营收6952/6998/6998亿元，归母净利润29/35/38亿元，EPS 0.98/1.22/1.32元，PE 11.8/9.5/8.8倍。
• 风险提示：地产政策放松不及预期、开发业务毛利率改善不及预期、大宗商品价格波动风险。