2024半年报点评：组件业务稳健经营，储能进入高增通道

证券研究报告 非金融公司|公司点评|阿特斯（688472） 2024半年报点评： 组件业务稳健经营，储能进入高增通道 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入219.6亿元，同比减少15.9%，实现归母净利润12.4亿元，同比减少35.6%。公司组件业务采取保利缩量的稳健运营策略，储能业务开始大规模放量，2024H1实现储能系统出货2.6GWh，截至2024年6月底，公司在手储能订单达66GWh，具备持续增长潜力，公司注重研发，组件、储能等多项新技术蓄势待发。2024H1组件价格大幅下降影响公司业绩，储能第二增长曲线具有较强支撑力，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 阿特斯(688472) 2024半年报点评： 组件业务稳健经营，储能进入高增通道 阿特斯 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.76元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,688.22/1,381.91 流通A股市值(百万元) 13,487.45 每股净资产(元) 5.87 资产负债率(%) 66.03 一年内最高/最低(元) 15.98/8.84 股价相对走势 相关报告 1、《阿特斯（688472）：业绩稳健增长，海外优质市场具备先发优势》2024.05.09 扫码查看更多 事件 2024年8月22日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入219.6亿元，同比减少15.9%，实现归母净利润12.4亿元，同比减少35.6%；其中2024Q2公司实现营业收入123.6亿元，环比增长28.8%，实现归母净利润6.6亿元，环比增长14.1%。晶硅产品价格大幅下降，2024Q2公司计提资产及信用减值准备4.3亿元，其中存货减值4.1亿元，2024H1存货减值合计6.4亿元，对盈利影响较大 组件采取保利缩量的稳健运营策略 2024H1公司组件业务实现营业收入155.0亿元，同比减少30.9%，占总营收比例 70.6%，实现毛利率16.5%，同期公司组件销量14.5GW，同比增长1.4%，公司预计 2024全年组件出货有望达到32-36GW，相对2023年30.7GW小幅增长。2024H1组件行业价格大幅下降，对公司整体营收规模影响较大，公司在价格和出货量之间做综合平衡，采取利润优先的策略，主动减少出货，以保持运营稳定和财务健康 储能业务放量且具备持续增长潜力 公司储能前期储备项目订单于2024年开始陆续大规模交付，成功打造第二增长曲线。2024H1公司储能系统产品实现营业收入40.8亿元，同比增长2316.8%，占总营收比例18.6%，同比提升17.9pct，实现毛利率23.3%，同期储能出货规模达到2.6GWh，已大幅超过2023全年1.1GWh的出货规模。截至2024年6月底，公司在手储能订单达66GWh，公司预计2024全年储能出货量有望达到6.5-7.0GWh。 公司注重研发多项新技术蓄势待发 2024H1公司研发投入4.2亿元，同比增长51.8%，其占营收比例为1.93%，同比提升0.86pct。晶硅方面，通过技术升级、材料降耗、产线智能化等途径推动降本增效，提高TOPCon组件竞争力；HJT中试线已实现持续产出，中试平均效率26.6%研发效率26.7%。储能方面，推动超长寿命锂离子电池材料体系、大容量储能用锂离子电池、集装箱式大型液冷储能系统等核心技术研发并取得长足进步。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为493.7/648.3/819.7亿元，同比增速分别为-3.8%/31.3%/26.4%；归母净利润分别为32.2/42.5/58.3亿元，同比增速分别为10.8%/32.0%/37.3%，EPS分别为0.87/1.15/1.58元/股。2024H1组件价格大幅下降影响公司业绩，储能第二增长曲线具有较强支撑力，维持“买入”评级。风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47536 51310 49365 64834 81970 增长率（%） 69.71% 7.94% -3.79% 31.34% 26.43% EBITDA（百万元） 3947 5178 7470 8974 11521 归母净利润（百万元） 2157 2903 3217 4246 5828 增长率（%） 6,065.37% 34.61% 10.80% 31.98% 37.26% EPS（元/股） 0.58 0.79 0.87 1.15 1.58 市盈率（P/E） 16.7 12.4 11.2 8.5 6.2 市净率（P/B） 3.1 1.7 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 11.1 10.4 5.6 4.6 3.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 海外政策变动风险。公司海外业务占比较高，当海外市场国家相关贸易政策、关税政策、对当地企业的扶持政策等发生变化时，均或将对公司出口业务产生影响。 行业竞争加剧。光伏老旧产能正处于陆续出清过程中，其退出速度与行业需求的边际变化相关，Q4为我国光伏装机传统旺季，边际需求环比好转或将拉长产能 退出周期，导致行业竞争持续激烈的状态有所延长。 原材料价格大幅波动。2024上半年硅料价格大幅下降，当前处于历史低位，其价格波动主要受供需关系变化影响，若需求增长不及预期或产能出现较大变动，均可导致价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11940 18950 14810 19450 24591 营业收入 47536 51310 49365 64834 81970 应收账款+票据 8084 8908 8590 11282 14264 营业成本 42114 44142 41787 55420 69559 预付账款 1570 1158 1114 1463 1849 营业税金及附加 112 162 139 182 230 存货 9137 7799 8224 10908 13691 营业费用 1136 1047 938 1167 1475 其他 1957 2168 2377 3081 3860 管理费用 1587 2238 2172 2788 3484 流动资产合计 32688 38983 35115 46184 58255 财务费用 -264 -118 358 229 194 长期股权投资 295 344 434 524 614 资产减值损失 -475 -847 -889 -648 -820 固定资产 10215 17925 18504 17222 17573 公允价值变动收益 -53 117 0 0 0 在建工程 2503 4266 3422 5089 7422 投资净收益 -179 -196 -31 -130 -119 无形资产 574 829 891 946 988 其他 363 531 535 514 491 其他非流动资产 2026 3428 3606 3739 3833 营业利润 2508 3444 3588 4784 6579 非流动资产合计 15612 26792 26856 27520 30429 营业外净收益 111 -251 -41 -65 -102 资产总计 48300 65775 61972 73704 88685 利润总额 2619 3193 3547 4719 6477 短期借款 5273 6887 3168 2939 3806 所得税 469 306 340 452 620 应付账款+票据 16391 12138 11491 15240 19128 净利润 2150 2887 3207 4267 5857 其他 10430 18064 16815 22213 27935 少数股东损益 -7 -16 -10 21 29 流动负债合计 32095 37090 31474 40391 50869 归属于母公司净利润 2157 2903 3217 4246 5828 长期带息负债 2535 4540 3627 2812 2333 长期应付款 101 91 91 91 91 财务比率 其他 1831 2575 2575 2575 2575 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4468 7206 6293 5478 4999 成长能力 负债合计 36563 44296 37767 45869 55868 营业收入 69.71% 7.94% -3.79% 31.34% 26.43% 少数股东权益 74 61 52 73 102 EBIT 307.96% 30.57% 27.00% 26.72% 34.84% 股本 3066 3688 3688 3688 3688 EBITDA 72.45% 31.19% 44.28% 20.13% 28.38% 资本公积 1513 7622 7622 7622 7622 归属于母公司净利润 6,065.37% 34.61% 10.80% 31.98% 37.26% 留存收益 7084 10108 12843 16451 21405 获利能力 股东权益合计 11737 21480 24205 27835 32817 毛利率 11.41% 13.97% 15.35% 14.52% 15.14% 负债和股东权益总计 48300 65775 61972 73704 88685 净利率 4.52% 5.63% 6.50% 6.58% 7.15% ROE 18.49% 13.56% 13.32% 15.29% 17.81% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.79% 14.91% 12.32% 14.84% 18.52% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2150 2887 3207 4267 5857 资产负债率 75.70% 67.34% 60.94% 62.23% 63.00% 折旧摊销 1592 2103 3566 4027 4850 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 财务费用 -264 -118 358 229 194 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -2461 1338 -426 -2683 -2783 营运能力 营运资金变动 750 1897 -2170 2718 2680 应收账款周转率 7.1 7.0 7.0 7.0 7.0 其它 3850 13 418 2764 2850 存货周转率 4.6 5.7 5.1 5.1 5.1 经营活动现金流 5616 8121 4954 11321 13648 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 -4414 -7471 -3540 -4600 -7670 每股指标（元） 长期投资 -500 -936 0 0 0 每股收益 0.6 0.8 0.9 1.2 1.6 其他 895 -304 -83 -170 -157 每股经营现金流 1.5 2.2 1.3 3.1 3.7 投资活动现金流 -4019 -8711 -3623 -4770 -7827 每股净资产 3.2 5.8 6.5 7.5 8.9 债权融资 1289 3618 -4632