核心品类经营稳健，战略业务加速推进

公牛集团（603195.SH） 核心品类经营稳健，战略业务加速推进 公司发布2024年半年报：24H1实现收入83.86亿元（同比+10.5%），归母净利 润22.39亿元（同比+22.9%），扣非归母净利润19.03亿元（同比+14.3%）；单 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 买入（维持） 股票信息 Q2实现收入45.83亿元（同比+7.6%），归母净利润13.09亿元（同比+20.6%）， 行业前次评级 家居用品买入 08月30日收盘价（元） 67.76 总市值（百万元） 87,578.32 总股本（百万股） 1,292.48 其中自由流通股（%） 99.53 30日日均成交量（百万股 2.06 股价走势 公牛集团 沪深300 扣非归母净利润10.85亿元（同比+6.4%）。受消费弱势影响，Q2收入增速有所回落，受益于原材料套保、费用控制、供应链能力提升、产品结构升级等影响，扣非净利润符合预期，Q2归母净利润增速突出，主要系约3.2亿元理财产品集中到期、导致非经收益增加。我们预计全年收入有望保持双位数左右增长，利润增速快于收入。 转换器延续创新提价，墙开份额逆势提升。24H1公司电连接/智能电工照明业务 分别实现收入38.7/42.1亿元（同比+5.2%/+11.7%）。分产品来看，1）转换器： 预计Q2经营趋势延续，销量保持相对稳定，伴随高颜值、创新型新品持续放量，均价预计稳步提升。2）墙开：依托于公司优异的产品力及渠道结构，预计份额延续提升，持续对外资品牌及白牌形成替代，Q2或保持双位数左右增长。3）LED：受地产及消费疲弱影响，预计Q2增速环比放缓，其中光源产品受益于中小工商业 扩张保持增长，灯饰业务受地产影响预计增速回落。此外，公司持续创新、爆品打造能力突出，轨道插、小电舱插座、电动工具、无叶风扇等新品矩阵持续丰富。新业务稳步推进，渠道加速升级、海外持续突破。 新能源：24H1实现收入2.9亿元（同比+120.2%），渠道延续高速扩张，截 至24Q2末累计开发终端网点2.2万余家，深耕中小运营商，同时拓展大型 运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200余家，线上线下相互赋能，此外持续推动关键零部件自研自制。 无主灯：24H1公牛品牌围绕价值感、高性价比方向创新，沐光围绕氛围科 技、健康科技、智能科技布局，沐光门店持续聚焦店效提升。 旗舰店：大力推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买+体验需求，以价值销售、精益市场运营等工具赋能经销商团队， 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 根据大照明引用公牛2024年发布会信息，旗舰店全年开店目标3000家，预计当前开店顺利、单店动销较改造前明显提升，伴随招商建店陆续推进，新渠道增量有望表现亮眼。 出海：24H1海外收入1.4亿元（同比+71.6%），其中自主品牌预计增速更 为靓丽。欧美重点发展新能源产品，东南亚主推传统品类，当前东南亚经销 体系布局初步完成，近20家本土经销商对菲律宾、越南、印尼等重点国家进行有效覆盖，2024年针对当地市场需求，开发并上市柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品，品牌出海能力领先。 盈利能力稳步提升，营运能力健康。24Q2毛利率43.6%（同比+0.4pct、环比 +1.4pct），归母净利率28.6%（同比+3.1pct、环比+4.1pct），毛利率提升主要系 产品升级叠加供应链能力提升，我们预计基本所有产品毛利率均呈现提升态势。 24Q2销售/管理/研发费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%（同比 +1.1pct/+0.1pct/+0.7pct），主要系市场推广投入增加。24Q2经营性现金流净额为8.42亿元（同比-6.98亿元），存货/应收/应付周转天数分别为52/6/85天（同比+6/+1/+11天），营运能力健康。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为 44.9/51.4/58.5亿元，对应PE分别为19.5X/17.0X/15.0X，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,081 15,695 17,674 20,042 22,541 增长率yoy（%） 13.7 11.5 12.6 13.4 12.5 归母净利润（百万元） 3,189 3,870 4,490 5,138 5,848 增长率yoy（%） 14.7 21.4 16.0 14.4 13.8 EPS最新摊薄（元/股） 2.47 2.99 3.47 3.98 4.52 净资产收益率（%） 25.7 26.7 27.7 28.8 29.3 P/E（倍） 27.5 22.6 19.5 17.0 15.0 P/B（倍） 7.1 6.1 5.4 4.9 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《公牛集团（603195.SH）：增长稳健、盈利提升，持续推出激励计划》2024-04-26 2、《公牛集团（603195.SH）：传统业务逆势稳增长，新业务快速放量，盈利表现靓丽》2023-10-27 3、《公牛集团（603195.SH）：传统业务稳健、新业务进入放量期，盈利能力超预期》2023-08-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13560 16348 17594 19914 22033 营业收入 14081 15695 17674 20042 22541 现金 4612 4744 5675 7835 9598 营业成本 8730 8914 10064 11288 12631 应收票据及应收账款 227 265 289 339 367 营业税金及附加 116 133 139 156 182 其他应收款 72 11 82 24 96 营业费用 800 1070 1273 1439 1600 预付账款 50 56 63 72 80 管理费用 501 626 707 722 789 存货 1285 1421 1634 1793 2042 研发费用 588 673 707 701 789 其他流动资产 7315 9851 9851 9851 9851 财务费用 -108 -109 -504 -307 -271 非流动资产 3092 3414 3439 3476 3501 资产减值损失 -12 -63 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 133 253 0 0 0 固定资产 1854 1986 2148 2289 2385 公允价值变动收益 0 18 5 6 7 无形资产 326 335 317 300 285 投资净收益 272 199 178 210 215 其他非流动资产 912 1093 974 887 831 资产处置收益 -3 -5 0 0 0 资产总计 16652 19762 21033 23390 25534 营业利润 3814 4727 5472 6258 7042 流动负债 4086 5070 4617 5330 5348 营业外收入 4 3 3 4 3 短期借款 845 588 588 588 588 营业外支出 63 194 160 187 151 应付票据及应付账款 1644 2057 2121 2565 2678 利润总额 3754 4536 5316 6075 6894 其他流动负债 1597 2425 1908 2177 2082 所得税 569 672 829 941 1052 非流动负债 151 232 232 233 233 净利润 3186 3864 4487 5134 5842 长期借款 0 0 0 1 1 少数股东损益 -3 -6 -3 -4 -6 其他非流动负债 151 232 232 232 232 归属母公司净利润 3189 3870 4490 5138 5848 负债合计 4237 5302 4849 5563 5581 EBITDA 3918 4699 5476 6240 7054 少数股东权益 16 14 12 8 2 EPS（元） 2.47 2.99 3.47 3.98 4.52 股本 601 892 1293 1293 1293 资本公积 3864 3761 3360 3360 3360 主要财务比率 留存收益 8059 9946 11770 13761 15890 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12399 14446 16172 17820 19951 成长能力 负债和股东权益 16652 19762 21033 23390 25534 营业收入(%) 13.7 11.5 12.6 13.4 12.5 营业利润(%) 4.5 23.9 15.8 14.4 12.5 归属于母公司净利润(%) 14.7 21.4 16.0 14.4 13.8 获利能力毛利率(%) 38.0 43.2 43.1 43.7 44.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.6 24.7 25.4 25.6 25.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 25.7 26.7 27.7 28.8 29.3 经营活动现金流 3058 4827 3721 5497 5397 ROIC(%) 23.3 24.2 25.9 26.9 27.3 净利润 3186 3864 4487 5134 5842 偿债能力 折旧摊销 251 269 281 332 385 资产负债率(%) 25.4 26.8 23.1 23.8 21.9 财务费用 -108 -109 -504 -307 -271 净负债比率(%) -29.5 -24.8 -30.4 -39.7 -44.3 投资损失 -272 -199 -178 -210 -215 流动比率 3.3 3.2 3.8 3.7 4.1 营运资金变动 -192 767 -361 553 -338 速动比率 2.9 2.9 3.4 3.4 3.7 其他经营现金流 194 234 -5 -6 -7 营运能力 投资活动现金流 -1746 -3434 -123 -154 -188 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 1019 655 24 38 25 应收账款周转率 63.0 63.9 63.9 63.9 63.9 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.2 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 -727 -2779 -99 -117 -164 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1945 -1987 -2666 -3182 -3446 每股收益(最新摊薄) 2.47 2.99 3.47 3.98 4.52 短期借款 345 -257 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.37 3.73 2.88 4.25 4.18 长期借款 0 0 0 1 0 每股净资产(最新摊薄) 9.59 11.18 12.51 13.79 15.44 普通股增加 0 290 401 0 0 估值比率 资本公积增加 -51 -103 -401 0 0 P/E 27.5 22.6 19.5 17.0 15.0 其他筹资现金流 -2240 -1918