地产销售降幅收窄，供应链业务增长稳健

投资要点 公司营收与利润均保持] 稳健增长，未来可结算资源充足。2022Q3公司实现营业 收入1988亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润为8.6亿元，同比增长4.7%。 前三季度累计实现营业收入5646亿元，同比上升19.8%，实现归母净利润为35.8亿元，同比增加5.7%。公司盈利能力保持平稳，综合毛利率2.5%、净利率0.9%与上年同期基本持平。期末合同负债2879亿元，较2021年末大幅提升47%，未来可结算资源充足。 地产销售降幅收窄，积极扩充土储。房地产业务实现收入达到369亿元，同比增长27%，归母净利润6.6亿元，同比下降34%。公司提前铺排供货，多项目积极营销，单季度销售降幅环比有所收窄，子公司建发房产和联发集团1-9月共实现全口径销售金额1189亿元，同比下降29%；7-9月销售金额443亿元，同比下降13%，销售降幅低于行业平均水平且呈现收窄。公司积极扩充土储，三季度先后在北京、上海、苏州集中供地中获取多块土地，克尔瑞数据显示，建发房产1-9月新增土地货值822亿元，联发集团新增130亿元，分别位列行业第9和第52位。 供应链业务稳健增长，拓展国际化布局。公司基于物流、信息、金融、商务四大要素为客户提供定制化供应链运营服务，四大集团五大事业部覆盖多品类，构建差异化竞争优势。公司坚持“专业化”经营和“国际化”布局的战略，已布局于170个国家和地区，近六年签约境外供应商和客户近2万家。前三季度公司供应链运营业务营业收入达到5277亿元，同比增长19%；实现归母净利润29亿元，同比增长22%，业务规模和增速均处于行业领先水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为9.8%，考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，供应链业务稳健增长，给予2023年业绩7倍PE，目标价17.01元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2022-2024年公司房地产结算金额增速为18%/18%/10%； 假设2：2022-2024年公司供应链运营业务量增速分别为12%/10%/8%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 估值与评级 预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为9.8%，考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，供应链业务稳健增长，给予2023年业绩7倍PE，目标价17.01元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 业绩结算不及预期、政策调控风险等。