2025年半年报点评：电池片龙头加速出海，降本增效步履不停

公司发布2025年半年报，25H1实现收入36.63亿元，同比-42.53%，归母净利润-2.64亿元。分季度看，25Q2收入17.88亿元，同比-32.76%，环比-4.61%，归母净利润-1.58亿元，亏损环比放大。

海外市场加速开拓：公司加速海外市场布局，25H1海外销售占比提升至51.87%，通过土耳其组件客户合作共建高效电池项目，填补海外产能缺口。2025年5月8日成功在港交所上市，募集资金12.9亿港元，用于海外产能建设、市场拓展及全球研发中心建设，提升品牌影响力，推进全球化战略。

降本增效持续推进：公司持续优化N型TOPCon技术，通过金属复合降低、钝化性能提升等方式，25H1电池平均量产转化效率提升0.2%+，单瓦非硅成本降低约20%。积极布局下一代电池技术，TBC中试线转化效率较主流N型电池提升1-1.5个百分点，钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，巩固技术领先优势。

投资建议：预计公司2025-2027年实现营收81.13/121.67/141.91亿元，归母净利润为-4.03/7.12/15.22亿元，26-27年PE为19x/9x。看好行业供给出清后公司业绩边际改善，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。