颗粒硅渗透率加速提升，钙钛矿产业化持续突破

协鑫科技是一家全球领先的光伏材料智造商，具备证券投资咨询业务资格。公司成立于2006年，主要业务涵盖多晶硅和硅片的制造与销售，以及光伏电站的开发、建设、运营和管理。公司旗下子公司协鑫光电正在积极布局钙钛矿电池业务，效率持续取得突破，GW级产线落地在即。2023年全年公司实现营收337.0亿元，同比-8.3%，实现归母净利润25.10亿元，同比-84.34%。总体来看，公司营业收入较2022年有一定下滑，主要系报告期内多晶硅与硅片价格下降，行业整体面临下行压力所致。公司归母净利润下滑幅度明显主要受公司出售联营公司（新疆戈恩斯能源科技有限公司）股权及报告期内物业、厂房及设备减值亏损等因素影响。颗粒硅持续突破，钙钛矿未来可期。2023年公司颗粒硅年产能达到42万吨，2024年将提升至50万吨。公司已与隆基签订长单合同，颗粒硅渗透率有望进一步提升。钙钛矿方面，公司子公司协鑫光电在钙钛矿领域布局多年，2023年以来多次打破单结与叠层钙钛矿组件转换效率纪录，产业化进展加速。我们预计公司24-26年实现营收238/329/386亿元，净利润为26.25/34.16/40.39亿元，对应PE为12x/9x/8x。考虑到公司颗粒硅成本持续下降，市占率有望提升，钙钛矿产业化后有望提供新增量，首次覆盖，给予“推荐”评级。