去库释压，发展筑基

今世缘2025年半年报显示，公司主动去库释放报表压力，但收入和利润端受需求不足及行业政策影响出现下滑。核心要点如下：

收入端：

• 2025H1营收69.51亿元，同比-4.84%；Q2营收18.52亿元，同比-29.69%。
• 特A+类/特A类/A类/B类/C、D类白酒收入分别同比-7.4%/+0.7%/-10.0%/-6.3%/-39.4%。
• 省内/省外收入分别同比-6.1%/+4.8%，Q2省外市场表现优于省内。
• 合同负债6.0亿元，同比/环比-0.3/+0.6亿元；销售收现同比+7.6%/-18.9%。

利润端：

• 2025H1归母净利率32.06%，同比-1.63pct；Q2净利率31.57%，同比-3.69pct。
• 毛利率73.41%，同比-0.38pct；Q2毛利率72.81%，同比-0.21pct。
• 期间费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.35/+0.21/+0.02/+0.37pct。
• 销售费用增加主要因促销费用投入增加。

投资建议：

• 公司通过主动去库夯实发展基础，省内市场精耕，省外市场启动“四级市场”体系。
• 凭借“国缘+今世缘+双沟”品牌矩阵和强执行力，短期逐步卸库存压力，中长期推进全国化。
• 预计2025-2027年收入分别为103.68/109.35/117.05亿元，归母净利润分别为30.02/31.79/34.50亿元。
• 当前股价对应PE为18.5/17.5/16.1倍，给予“买入”评级。

风险提示：

• 消费需求不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。