公司点评：持续释压去库，省内势能仍在积蓄

2025-10-31 刘宸倩,叶韬国金证券灰灰

公司2025年三季报披露，期内实现营收88.8亿元，同比-10.7%；归母净利25.5亿元，同比-17.4%。其中，25Q3实现营收19.3亿元，同比-26.8%；归母净利3.2亿元，同比-48.7%。

营收拆分：
- 特A+类/特A类：25Q1-Q3分别实现营收54.3/28.7亿元，同比分别-16.0%/+0.3%。25Q3分别实现营收11.2/6.4亿元，同比分别-38.0%/-1.1%。
- 省内/省外：25Q1-Q3分别实现营收79.5/8.0亿元，同比分别-12.4%/+0.1%。25Q3分别实现营收17.0/1.8亿元，同比分别-29.8%/-13.8%。
  - 省内分区域：25Q3淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别-31.6%/-36.9%/-32.5%/-35.3%/+1.1%/-43.9%，苏中区域表现较优，公司品牌渗透率持续提升。
- 经销商数量：25Q3末环比省内/省外-29/+42家至617/695家。公司仍处于去库过程中，核心国缘系列在江苏省内反馈相对占优。
报表结构：
- 25Q3归母净利率同比-7.1pct至16.6%，其中毛利率同比-0.6pct至75.0%，销售费用率+9.5pct、管理费用率+0.9pct、税金及附加占比+1.3pct。
- 25Q3末合同负债余额5.2亿元，环比-0.8亿元，考虑环比合同负债变化后25Q3营收-28%。
- 25Q3销售收现20.4亿元，同比-33%。