白酒行业周报（20240415-20240421）：淡季控货筑基，酒企务实去库

五一氛围渐起，需求有望提振。24年春节旅游人次创历史新高，清明出游人数/消费较19年同增11.5%/12.7%。当前五一假期临近，消费有望延续良好态势。景区免票/高速免费等政策陆续出台，刺激旅游/访友等需求复苏，部分高铁开票即售罄，酒店/机票搜索热度亦较23年同期持平/增长20%，五一消费需求有望提振。 展望五一：淡季控货打下基础，五一务实去库。近年商务需求相对疲软，节庆大众消费相对旺盛，尽管五一不是重要白酒旺季，但也是消化库存的窗口。当前临近五一，需求持续提振，酒厂端发货相对克制，淡季控货力度同期加大，批价整体表现稳健。具体来看： 需求端有望环比提振：四月行业传统淡季，终端持续消化库存，伴随五一临近，假期效应催化需求提升，宴席/礼赠场景环比提升明显，部分区域宴席预订量接近饱和，加速终端及渠道库存消化。 供给端更加务实主动：今年酒企动作相对克制，稳扎稳打以“质”为先。一是更重视渠道及经营质量，控货力度较去年更大，节后补货也以零散为主，淡季压库抢占现金流情况有效缓解。二是酒企营销更加积极主动，下沉C端为渠道纾压，加大宴席及餐饮场景投入，动作上降低宴席赠酒门槛，加大开瓶扫码力度等，争夺核心C端市场。三是对支线产品规模及场景拓展提出更高要求，分担主品压力，如五粮液对五粮春24年目标突破60亿，老窖推出特曲红60加码宴席市场，郎酒红花郎提价等。 节前反馈：酒企控货稳定价格，库存边际消化。高端酒茅台市场端控货后批价短期波动回升，价盘基本企稳在2600元左右，且终端价格整体刚性平稳；五粮液延续控货，批价相对平稳，维持940元左右；老窖聚焦百城计划，持续推动终端扩量提质，价盘整体稳定。次高端汾酒有序推进五码合一，受产品新旧交替影响价盘短期略有波动；今世缘五代四开提价上新叠加库存低位影响，价位稳中有升；古井省内进度较快，强化渠道管控价盘整体趋稳。此外，洋河与迎驾本周召开了经销商大会，对24年工作提出指引与规划，具体反馈如下：洋河：产品场景挖掘增量，战略务实回归本质。产品端推动产品布局横纵延申，横向上推出洋河苹果汁探索果酒等新品类，纵向上持续延展，向上加强年份战略布局，向下重视100元/300元/光瓶酒赛道，抢占大众消费市场；区域端核心市场稳中向上，持续抢占空白份额，薄弱市场加速培育； 供给端持续扩充储酒规模夯实护城河；需求端加大品牌建设力度，并计划扩招销售人员挖掘需求增量，有序推进洋河文化艺术中心全国化布局，丰富消费场景以满足多样化需求。 迎驾：产品渠道多措并举，厂商携手迈步新征程。回首23年，公司深抓品牌建设，持续推进渠道改革，规范产品管理，向百亿目标更进一步。展望24年，公司提出“1233工程”夯实发展基础：治理端强化制度/人才/数智管理，为持续发展赋能；产品端重点推进洞16/洞20等次高端产品布局，集中资源打造洞9/洞6/简装酒，助力打造全单品矩阵，以文化引领释放品牌势能，巩固省内，辐射周边；渠道端深化产品布局与厂商合作，构建高质量渠道网络，有效下沉C端，为经销商服务赋能。 投资建议：聚焦各价格带龙头，底部首选龙头茅五。目前头部酒企库存良性、实际经营仍属健康，量价基本面均较稳健，Q1业绩确定性较强。当前板块估值水位不高，建议关注一季报较优的标的。具体来看： 首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，加速冲刺十四五）及千元价格带龙头五粮液（经营边际改善，批价向好且高分红政策）； 推荐次高端龙头汾酒（经营惯性确保较快增长，全国化品牌张力足）； 持续推荐老窖（团队能力强，报表持续性仍确定），以及区域龙头古井、今世缘。 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 图表1主要酒企渠道跟踪表 图表2行业渠道库存水平复盘（周） 图表3近期主要酒企宴席政策梳理 图表4高端酒近期价格走势（元） 图表5次高端酒近期价格走势（元） 图表6白酒重点估值表 图表7 SW白酒行业PE-band 图表8 SW白酒行业PB-band