中报业绩点评：25Q2经营拐点显现，设备+零部件/材料打通中长期成长逻辑

公司发布2025年半年度报告，收入高增超预期
2025H1公司营收6.99亿元，同比+248%，Q2收入5.07亿元，同比+397%，超出市场预期。业务构成：凯世通（离子注入机）收入约0.7亿元，新增8台交付；铋材料收入5.25亿元，占比75%，Q2环比+450%，主要受量价齐升及产能规模优势驱动。截至25H1末，存货/合同负债34.27/1.75亿元，同比+191.78%/-3.74%，主要系铋产销两旺。展望后续，看好离子注入机加速突破及铋材料持续扩产带来的全年收入高增。

铋业务盈利水平出色，25H1利润端实现扭亏
2025H1归母净利润/扣非归母净利润为0.41/-0.01亿元，扭亏为盈；Q2分别为0.61/0.03亿元，同环比大幅改善。净利率/扣非净利率为-2.61%/-0.17%（Q2为4.72%/0.55%），同比+87.38/+20.71pct。铋业务贡献净利润0.93亿元，净利率约17.7%；凯世通亏损1.1亿元。毛利率为27.52%（同比-32.25pct），主要系业务构成变化（原房地产业务高毛利）；期间费用率35.73%（同比-54.55pct），规模效应显著。出售镨芯及理财收入等投资收益显著增厚利润。

半导体设备+材料转型顺利，打通中长期成长逻辑
25H1设备+材料收入占比约80%，战略转型顺利。先导集团赋能产业链资源，拓展布局：1）离子注入机：低能大束流已批量出货（12家客户），高能机型产业化顺利（3家客户）；2）关键零部件：静电卡盘、流量计等国产化推进，后续设备+零部件整合逻辑打通；3）铋材料：先导科技集团全球稀散金属龙头，铋金属产销量领先，涨价将推动相关产品销售额持续上行。

投资建议
调整2025-2027年营收预测为19.46、24.78、31.30亿元（同比+234.8%、+27.3%、+26.3%），归母净利润预测为2.57、3.14、4.00亿元（同比+139.1%、+22.3%、+27.3%），EPS为0.28、0.34、0.43元。对应PE分别为56.42、46.14、36.25倍，维持“增持”评级。

风险提示
半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。