2025年半年报点评：1H25同城配送订单量同比增长超50%，经调整净利润同比+139%

1H25业绩表现强劲：

• 同城配送订单量同比增长超50%，营业收入同比+49%，经调整净利润同比+139%。
• 毛利率6.7%（同比-0.2pct），经调整净利率1.6%，归母净利率1.34%（同比+0.44pct）。
• 现金储备充裕，截至1H25持有现金及短期理财投资合计24亿元。
• 顺丰控股关联交易收入46.5亿元，同比+63%。

业务结构增长：

• 同城即配和最后一公里服务均实现快速增长，营收同比分别+43.1%和+57%。
  • 同城配送收入57.8亿元（+43.1%），主要受益于餐饮外卖及实时零售行业增长，优质客户贡献增加。
    • ToB业务收入44.7亿元（+55.4%），ToC业务收入13.1亿元（+12.7%）。
    • 茶饮配送收入同比增长105%，商超便利、医药、母婴等品类高双位数增长。
    • 非餐场景收入21.4亿元（+28.6%），其中面向商家收入同比+35.3%。
    • 下沉市场营收高增，日均订单量翻倍提升。
  • 最后一公里服务收入44.6亿元（+57%），揽收订单量同比+150%，履约能力持续提升。

运营效率提升：

• 骑手人效同比+38%，活跃骑手数量达114万人。
• 时效达标率约95%，3公里内订单平均配送时长23分钟。
• 活跃商户规模达85万（+55%）。

无人化技术应用：

• 超过300台无人车投入运营，覆盖60多城市，月均活跃行程约2万。

投资建议：

• 维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/6.7/12.7亿元，EPS分别为0.39/0.73/1.38元，对应PE分别为36/19/10倍。
• 看好公司中长期发展，即配行业具备较强成长性。

风险提示：

• 即配行业市场竞争加剧，需求增长不及预期，宏观经济波动风险。