2025年半年报点评：Q2经调整净利润同比+11%，国内同店增速回正或现经营拐点

核心观点与关键数据

2025年Q2，公司实现收入49.66亿元，同比+23.07%；归母净利润为4.9亿元，同比-16.67%，经调整净利润为6.91亿元，同比+10.6%。毛利率为44.28%，同比+0.33pct；经调整净利润率为13.92%，同比-1.56pct；销售/管理费用率为23.36%/5.27%，同比+2.88/-0.37pct。

国内市场表现

国内MINISO收入为26.21亿元，同比+13.6%，门店数达4,305家，本季度净增加30家。国内SSSG同比低个位数增长，主要得益于产品质价比改善，客单价及转化率提升。

海外市场表现

海外新开门店坪效店销优异，名创2025Q2海外收入为19.4亿元，同比增长28.6%，其中美国收入同比增长超过80%。2025Q2海外新增94家门店至3,307家；SSSG同比低单位数下滑。公司计划2025年净增500个以上海外门店，同时放慢直营店开店速度，更注重门店质量。

TOP TOY业务

TOP TOY实现营收4.02亿元，同比+87%；Q2净增13家门店，达293家；SSSG同比低单位数增长。近期完成一笔由淡马锡领投的战略融资，交易后估值约100亿港元。

自有IP战略

已签约9位潮玩艺术家，未来将推进自有IP战略，实现自有+国际IP双轮驱动。6月yoyo酱发售后迅速售罄。

盈利预测与投资评级

公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润预测从29.2/33.8/37.1亿元上调至29.4/33.9/38.6亿元，同比+8%/+15%/+14%，对应8月22日港股收盘价为15/13/11倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示

消费需求不及预期，海外经营相关风险等。