2025年半年报点评：业绩高增，韩束领跑，多品牌蓄势待发

上美股份2025年半年度业绩表现强劲，公司整体营收、毛利润、净利润均实现同比增长。具体来看，25H1公司实现营收41.08亿元，同比增长17.29%；毛利润31.02亿元，同比增长15.77%；净利润5.56亿元，同比增长34.72%。公司拟派发中期股息每股0.5元。

分品牌来看，主品牌韩束实现营收33.44亿元，同比增长14.3%，占总营收81.40%，主要得益于品牌升级和品类扩充；婴童功效护肤品牌newpage一页实现营收3.97亿元，同比增长146.5%，占总营收9.6%，明星单品“一页婴童安心霜”带动销量快速增长；一叶子品牌实现营收0.89亿元，同比-29.0%，由品牌转型调整导致；红色小象品牌实现营收1.59亿元，同比-8.7%，转型调整初见成效，跌幅收窄。

毛利率和净利率方面，25H1毛利率为75.52%，同比-0.99pct；净利率为13.52%，同比+1.75pct。费用率方面，销售费用率56.88%，管理费用率3.72%，研发费用率2.51%，同比变化分别为-0.69pct、+0.47pct、+0.27pct。

韩束品牌持续强化抗衰定位，线上渠道表现出色，每月GMV均位居抖音美妆品牌榜首，并获上半年“抖音电商护肤品牌总榜”TOP1。newpage品牌势头强劲，依托“医研共创”模式，主打天然精简、安心有效的护肤解决方案，上半年在天猫婴童护肤榜单持续领先，“618”期间位列婴童护肤TOP2、洗护TOP3。

投资建议方面，维持“推荐”评级，预计25-27年公司归母净利润分别为10.4亿元、13.5亿元、16.6亿元，同比增长率分别为+33.2%、+29.3%、+23.5%，对应25-27年PE分别为32X、25X、20X。

风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧。