2024年半年报点评：韩束持续高增，一页潜力逐步释放，期待多品牌裂变模式带来的增长空间

事件：上美股份发布2024年半年度业绩。24H1，公司实现营收35.0亿元，yoy+120.7%；归母净利润4.0亿元，yoy+297.4%。 韩束品牌多平台高增，一页品牌高增有望构筑第二增长曲线，期待后续多品牌裂变带来的可持续增长。24H1公司实现营收35.0亿元，yoy+120.7%。分品牌看，1）韩束：24H1收入29.3亿元，同比+184.7%；收入占比83.6%，同比+18.8pct。根据上美股份公众号披露数据，24H1韩束线上渠道GMV同比增速达222.8%，位列头部美妆品牌增速第一；分平台看，24H1韩束抖音GMV为34.4亿元，同比+302%，24H1GMV超过23年全年水平，连续6个月位居抖音美妆品牌第一；24H1天猫旗舰店/京东自营旗舰店/唯品会/拼多多GMV同比增速分别为+191%/+434%/+90%/+261%。2）一叶子：24H1收入1.3亿元，同比-38.6%；收入占比3.6%，同比-9.3pct。24H1，一叶子推行“修护年轻自愈力”的全新品牌定位，官宣品牌全新代言人王安宇，针对年轻人群推出水感透润防晒液等防晒品类新品，不断推进品牌年轻化，焕新品牌形象。3）红色小象：24H1收入1.7亿元，同比-7.9%；收入占比5.0%，同比-6.9pct。4）newpage一页：24H1，一页在线下合作超6000家母婴专卖店、新布局爱婴室等母婴渠道，在线上抖音、天猫、京东渠道GMV均实现同比三位数以上增长，品牌全渠道扩张带动营收规模增长；24H1，一页品牌实现收入1.6亿元，同比+173.2%； 收入占比4.6%，同比+0.9pct。5）其他：24H1收入1.2亿元，同比+7.8%； 收入占比3.3%，同比-3.5pct。 24H1毛利率/归母净利率同比+7.5/5.1pct至76.5%/11.5%，盈利能力不断提升，公司步入高质量发展阶段。1）毛利率方面：24H1公司实现毛利26.8亿元，对应毛利率为76.5%，同比+7.5pct；2）费用率方面：24H1销售费用率为57.6%，同比+4.0pct；管理费用率为3.2%，同比-3.8pct；研发费用率为2.2%，同比-1.2pct；3）净利率方面：24H1公司实现归母净利润4.0亿元，对应归母净利率11.5%，同比+5.1pct。 投资建议：公司为多品牌国货化妆品龙头，主品牌韩束在抖音建立起较强的品牌心智，红蛮腰系列持续放量，模式复制有望带来品牌增长弹性；一叶子和红色小象不断进行优化升级有望恢复增长；在公司持续提升的研发能力、不断深化的全渠道布局以及浓厚的营销基因的赋能下，看好公司长期成长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为9.8、14.5、19.0亿元，8月23日收盘价对应PE为12X、8X、6X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；品牌培育不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流