珀莱雅2024年半年报点评：业绩超预期，多品牌、多渠道高增

珀莱雅2024年Q2业绩超预期，主要得益于618大促期间主品牌依托大单品强势增长，同时多个子品牌延续良好增长势头。公司2024H1实现营收50.01亿元，同比增长38%；归母净利润7.02亿元，同比增长40%；扣非净利润6.79亿元，同比增长42%。其中，24Q2营收28.20亿元，同比增长41%；归母净利润3.99亿元，同比增长37%；扣非净利润3.87亿元，同比增长38%。

核心观点与关键数据：

• 业绩表现：公司2024H1毛利率69.82%，同比下降0.69个百分点，主要因618促销力度加大、达播占比提升；销售费用率46.78%，同比提升3.22个百分点，主要因达播占比提升；管理费用率3.54%，同比下降1.76个百分点，主要系股份支付费用减少、规模效应；研发费用率1.89%，同比下降0.63个百分点，主要因规模效应；归母净利率14.04%，同比提升0.28个百分点。
• 多品牌、多渠道高增：分品牌看，2024H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入39.81/5.82/1.38/1.61/1.32亿元，同比+38%/+41%/+42%/+22%/+56%；分渠道看，2024H1线上/线下分别实现收入46.80/3.14亿元，同比+41%/+9%，线上渠道占比提升至94%。
• 产品线与品牌布局：珀莱雅大单品占比全渠道、天猫、抖音进一步提升至约57%、75%、70%，其中双抗、红宝石、源力、能量系列分别占比25%+、31%+、14%、5%；四大品牌同步高增，验证多品牌运营能力。

研究结论： 维持2024-26年EPS预测3.92、4.78、5.73元，考虑市场环境变化使消费品估值受压制，参考可比公司，考虑公司高增速及强兑现度，给予2024年30x目标PE，下调目标价至117.6元，维持增持评级。公司持续向头部美妆集团进发，看好中长期集团化布局。

风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。