2024年度业绩点评：韩束持续高增，多品牌、全渠道持续推进

上美股份2024年业绩表现强劲，实现收入67.93亿元（同比增长62.1%），归母净利润8.03亿元（同比增长74.0%）。其中，韩束品牌表现突出，收入达55.91亿元（同比增长80.9%），占全年收入的82.3%，线上渠道GMV位列美妆国货品牌第二，增速位列头部美妆品牌第一；newpage一页增长亮眼，收入达3.76亿元（同比增长146.3%）。一叶子品牌收入下降35.7%，红色小象品牌收入微增0.1%。公司毛利率为75.2%（同比+3.1pct），主要系韩束毛利率上升；销售费用率为58.1%（同比+4.7pct），主要系加大品牌宣传力度及渠道建设投入；净利率为11.8%（同比+0.8pct），盈利能力稳中有升。

中长期来看，上美股份以“六六战略”为核心，聚焦六大竞争面与六大板块推动长期发展，包括组织驱动、研发、AI、营销、智能化生产和战略发展，业务方面将持续推进多品牌多品类布局，涵盖护肤品、母婴护理、洗护、彩妆等六大板块。公司计划推出与昆药集团合作的敏感肌护肤品牌安敏优、与科学家山田耕作合作的高端抗衰护肤品牌TAZU、获授权使用知名知识产权的同名母婴护理品牌面包超人、致力于固韧及头皮减压的洗护品牌极方、以及与化妆师春楠共同设立的彩妆品牌NAN beauty。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.4亿元、13.5亿元、16.6亿元，对应25-27年PE分别为16X、13X、10X，维持“推荐”评级。风险提示包括研发投入不及预期、行业竞争加剧、政策风险。