2024年半年报点评：毛利率提升亮眼，中期分红彰显信心

公司研究 证券研究报告 其他家电2024年09月01日 三花智控（002050）2024年半年报点评 毛利率提升亮眼，中期分红彰显信心 强推维持） 目标价：25元 当前价：17.34元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股)373,261.55 已上市流通股(万股)367,045.00 总市值(亿元)647.24 流通市值(亿元)636.46 资产负债率(%)44.84 每股净资产(元)4.83 12个月内最高/最低价30.11/15.69 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-30 2% -15% 23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -31% -47% 三花智控 沪深300 相关研究报告 《三花智控（002050）2023年报&2024年一季报点评：毛利率稳定提升，关注新业务布局》 2024-05-05 《三花智控（002050）深度研究报告：三维进取花开全球》 2024-02-05 《三花智控（002050）2023年三季报点评：收入业绩稳健增长，增量业务精进发展》 2023-11-01 事项： 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收136.8亿元，同比+9.2%；归母净利15.2亿元，同比+8.6%。拆分单季度来看，24Q2公司实现营收72.4亿元同比+5.6%；归母净利润8.7亿元，同比+9.2%。公司中期拟每10股派发1元现金红利。 评论： Q2内销表现优于外销，增量业务稳步推进。分业务看，24H1公司制冷、汽零业务分别实现营收82.8、54.0亿元，同比分别+7.4%、+11.9%，其中制冷零部件受益于空调内销年初以来的高景气度及排产旺盛增速稳健，但汽零由于海外 客户需求下降而增速放缓。分地区看，24H1公司国内、海外收入分别为78.3 58.5亿元，分别同比+15.5%、+1.7%，外销收入占比为42.8%，增速放缓拖累整体表现。此外公司增量业务稳步推进，在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价。人形机器人行业成长前景广阔，未来有望构筑第三成长曲线。 毛利率逆势提升，彰显降本增效能力。24H1公司归母净利润增长8.6%，其中制冷、汽零业务归母净利润分别为8.1、7.1亿，分别同比+5.8%、+11.9%，对应净利润率分别为9.8%、13.1%，未来高净利率的汽零业务占比提升有望拉动 公司盈利水平稳中有升。此外，公司Q2毛利率为27.8%，同比增长+1.8pct，在外部环境压力下公司盈利能力逆势提升，反映业务结构优化、降本增效能力以及原材料涨价转嫁能力。综合影响下，公司24Q2销售净利率为12.1%，同比+0.3pct，整体保持稳中有升。 中期分红+股权激励，绑定股东及员工长期利益。公司治理不断优化，首次进行年中分红，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发 3.73亿元。此外，公司于24年5月推行了新一期限制性股票激励计划，以鼓励核心人才赋能长期业绩成长。从经营角度而言，公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，多品类市占率全球第一。我们认为，公司全球产能布局及产品力领先，固有客户关系稳定，优势有望复用拓展至人形机器人、储能热管理等新赛道，长远发展信心充足。 投资建议：考虑到汽零客户竞争加剧影响订单交付，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为33.2/39.2/46.8亿元（原值为35.6/41.6/48.8亿元），对应PE分别为20/17/14倍。公司第三成长曲线积极布局，竞争优势有望延续，参考绝对估值法，下调公司目标价25元，对应24年28倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 24,558 28,063 32,259 37,167 同比增速(%) 15.0% 14.3% 15.0% 15.2% 归母净利润(百万) 2,921 3,315 3,923 4,678 同比增速(%) 13.5% 13.5% 18.3% 19.3% 每股盈利(元) 0.78 0.89 1.05 1.25 市盈率(倍) 22 20 17 14 市净率(倍) 3.6 3.2 2.9 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,585 6,849 8,058 10,098 营业总收入 24,558 28,063 32,259 37,167 应收票据 2,477 3,717 3,794 4,220 营业成本 17,708 20,348 23,282 26,660 应收账款 5,774 6,272 7,445 8,682 税金及附加 140 158 175 203 预付账款 134 158 179 203 销售费用 663 758 871 1,004 存货 4,601 5,654 6,506 7,277 管理费用 1,476 1,687 1,907 2,197 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,097 1,310 1,441 1,660 其他流动资产 502 716 868 1,061 财务费用 -73 -91 -26 -57 流动资产合计 20,072 23,366 26,849 31,542 信用减值损失 -51 -51 -51 -51 其他长期投资 12 13 13 14 资产减值损失 -55 -55 -55 -55 长期股权投资 38 38 38 38 公允价值变动收益 48 48 48 48 固定资产 7,730 8,446 9,101 9,308 投资收益 -131 -131 -131 -131 在建工程 2,036 1,986 1,936 1,786 其他收益 188 188 188 188 无形资产 844 845 861 895 营业利润 3,553 3,901 4,616 5,505 其他非流动资产 1,159 1,169 1,182 1,196 营业外收入 15 15 15 15 非流动资产合计 11,819 12,497 13,131 13,237 营业外支出 15 15 15 15 资产合计31,891 35,863 39,979 44,779 利润总额 3,553 3,901 4,616 5,506 短期借款1,212 1,462 1,612 1,462 所得税 620 572 677 807 应付票据 3,417 3,363 3,961 4,611 净利润 2,934 3,329 3,940 4,699 应付账款 4,450 5,268 5,974 6,751 少数股东损益 13 14 17 20 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,921 3,315 3,923 4,678 合同负债 52 59 68 78 NOPLAT 2,874 3,251 3,918 4,650 其他应付款 251 251 251 251 EPS(摊薄)（元） 0.78 0.89 1.05 1.25 一年内到期的非流动负债1,440 1,440 1,440 1,440 其他流动负债 998 1,054 1,208 1,407 主要财务比率 流动负债合计 11,819 12,897 14,514 16,000 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,031 1,531 1,731 1,931 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.0% 14.3% 15.0% 15.2% 其他非流动负债 977 977 977 977 EBIT增长率 21.1% 9.5% 20.5% 18.7% 非流动负债合计 2,008 2,508 2,708 2,908 归母净利润增长率 13.5% 13.5% 18.3% 19.3% 负债合计 13,827 15,405 17,222 18,908 获利能力 归属母公司所有者权益 17,894 20,276 22,555 25,645 毛利率 27.9% 27.5% 27.8% 28.3% 少数股东权益 169 182 202 225 净利率 11.9% 11.9% 12.2% 12.6% 所有者权益合计 18,064 20,458 22,757 25,871 ROE 16.3% 16.3% 17.4% 18.2% 负债和股东权益 31,891 35,863 39,979 44,779 ROIC 16.1% 15.4% 16.8% 17.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.4% 43.0% 43.1% 42.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 25.8% 26.4% 25.3% 22.5% 经营活动现金流3,724 1,982 4,127 4,710 流动比率 1.7 1.8 1.8 2.0 现金收益3,604 4,100 4,848 5,644 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 存货影响 -266 -1,053 -852 -771 营运能力 经营性应收影响 -779 -1,708 -1,214 -1,633 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 1,298 764 1,304 1,428 应收账款周转天数 81 77 77 78 其他影响 -133 -121 41 43 应付账款周转天数 85 86 87 86 投资活动现金流 -1,209 -1,528 -1,553 -1,089 存货周转天数 91 91 94 93 资本支出 -3,219 -1,529 -1,554 -1,093每股指标(元) 股权投资-5 0 0 0 每股收益 0.78 0.89 1.05 1.25 其他长期资产变化2,015 2 2 4 每股经营现金流 1.00 0.53 1.11 1.26 融资活动现金流-1,092 -191 -1,365 -1,581 每股净资产 4.79 5.43 6.04 6.87 借款增加 -2,758 750 350 50估值比率 股利及利息支付 -1,067 -1,793 -1,755 -2,181 P/E 22 20 17 14 股东融资 7 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 2,725 852 40 550 EV/EBITDA 16 15 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei