2025年半年报点评业绩保持高增，中期分红率提升至25.3%

常熟银行2025年半年报显示，公司业绩保持高增长，中期分红率提升至25.3%。上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%；归母净利润19.69亿元，同比增长13.51%。不良贷款率环比持平于0.76%，拨备覆盖率489.53%。

核心观点与关键数据：

1. 营收利润高增：非息收入高增长支撑营收，其中手续费及佣金净收入同比大幅增长869%，主要来自自营理财、代理黄金保险等手续费增加；投资收益同比增长46.9%，主要因债权投资浮盈兑现。归母净利润增速维持13%高增。
2. 存贷表现：对公存贷表现较好，贷款总额同比增长5.3%，存款总额同比增长9.9%，存款增长快于贷款。对公贷款同比增长12%，对公存款同比增长17.4%。零售贷款需求较弱，个人存款增速放缓至8.7%。
3. 息差改善：日均净息差为2.58%，环比下降3bps，降幅收窄。资产端贷款收益率下降9bps至5.33%，负债端存款成本率下降5bps至1.96%。
4. 资产质量：不良贷款率环比持平于0.76%，拨备覆盖率489.53%。不良净生成率单季年化1.34%，主要受小微贷款风险波动影响。个人贷款资产质量有压力，小微信贷不良率有所抬升。
5. 分红与资本：首次进行中期分红，每股派发现金红利0.15元，占1H25归母净利润比例为25.3%。60亿可转债临近强赎，若顺利强赎可有效补充资本。

研究结论： 常熟银行营收、利润增速稳健，非息收入表现亮眼，资产质量保持稳定，中期分红率提升。公司专注小微业务，风控优秀，但面临小微零售需求偏弱、息差持续承压等挑战。预计2025-2027年净利润增速为13.3%/11.2%/10.4%，当前股价对应2025E PB在0.82X，目标PB 1.0X，对应目标价9.59元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。