核心观点
- 黄金珠宝：高景气度有望持续，产品升级趋势下品牌表现分化。老铺、潮宏基等新兴品牌通过“高端化+设计感”实现爆发式增长，传统品牌受闭店影响，但同店销售持续改善。金价上涨将增强消费者保值预期，提升一口价产品接受度，强品牌、产品力的公司有望获得溢价能力，带动量价齐升和份额上行。
- 跨境出海：受关税等外部因素影响，中报收入好于利润，多家零售商上调增速指引，下半年需求端景气有望持续。利润端关税影响或在Q3逐步显现，具备强供应链及品牌议价能力的公司份额或将提升，头部品牌份额提升逻辑强化，建议关注低估值拐点标的。
- 文旅板块：上半年业绩呈“整体复苏+结构分化”特征，建议优选出入境/文体融合等高景气赛道。行业政策驱动叠加需求回暖，但资源禀赋决定表现分化，OTA与优质自然景区成增长引擎，旅行社底部弹性显现，人工景区仍待修复。
- 酒店板块：供给端重构，关注龙头整合与效率提升。7月酒店新开店增速收敛，有望缓解中低端价格战压力，供需再平衡下价格拐点渐近。华住集团和锦江酒店通过精细化运营对冲RevPAR下行。
- 餐饮板块：同店开始修复，关注高性价比餐饮及茶饮赛道。25H1同店销售压力整体偏大，性价比餐饮表现相对较好，品牌间进一步分化。茶饮高景气，除沪上阿姨外，古茗、蜜雪冰城、瑞幸、奈雪的茶等品牌同店销售额均呈增长态势；快餐整体表现稳健有韧性；低客单价餐饮开启修复。
- 线上零售：线上零售渗透率亦趋于平稳，即时零售行业竞争持续升级。整体线上零售步入存量竞争阶段，电商平台及本地生活平台在即时零售战场竞争激烈，淘宝、京东、美团三大平台持续加码，短期带来一定财务压力。
- 线下零售：板块业绩仍有承压，消费市场复苏与企业策略调整有望带动后续业绩回升。整体板块具备一定增长压力，细分领域超市板块以调改为主线，调改效果初有成效。
关键数据
- 黄金珠宝：25H1板块整体收入1,787.15亿元，同比下降5%；归母净利润107.30亿元，同比大幅增长41%；毛利率19.23%，较24H1的14.16%明显提升。
- 跨境出海：25H1板块整体收入同比增22%、归母净利增14%，25Q2收入增19%、净利增13%。
- 文旅板块：25H1板块整体收入同比+10%、归母净利+15%，25Q2收入+11%、净利+25%。
- 酒店板块：25H1板块整体收入274.87亿元（同比+24%），归母净利37.89亿元（同比+10%）。
- 餐饮板块：25H1社零餐饮收入为27480.2亿元，同比增长4.3%。
- 线上零售：2025H1社零总额24.55万亿，同比+4.02%。
- 线下零售：申万商贸零售板块44家线下零售主要上市公司2025H1实现营收均值为44.55亿元，同比-29.3%，归母净利润均值为1.61亿元，同比-20.58%。
研究结论
- 黄金珠宝行业高景气度有望持续，产品升级和金价上涨将推动行业景气度进一步提升。
- 跨境出海行业需求景气持续，头部品牌份额提升逻辑强化，建议关注低估值拐点标的。
- 文旅板块复苏趋势持续，自然景区表现亮眼，建议优选出入境/文体融合等高景气赛道。
- 酒店板块供给端重构，关注龙头整合与效率提升，价格拐点渐近。
- 餐饮板块同店开始修复，关注高性价比餐饮及茶饮赛道，性价比餐饮表现亮眼。
- 线上零售渗透率趋于平稳，即时零售行业竞争持续升级，电商平台及本地生活平台在即时零售战场竞争激烈。
- 线下零售板块业绩仍有承压，消费市场复苏与企业策略调整有望带动后续业绩回升。
