2025年半年报点评：盈利短期承压，9月玻璃有望涨价促进盈利修复

2025-08-31 邓永康,朱碧野,王一如,林誉韬民生证券邵泽

核心观点：公司盈利短期承压，但8月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复。行业供给阶段性过剩导致价格持续走低，公司部分窑炉冷修影响收入；供给端加速冷修、库存下降，供需好转推动价格回升，9月报价有望进一步上调。
关键数据：
- 2025H1：营业收入77.37亿元（同比-27.66%），归母净利润2.61亿元（同比-82.58%），扣非净利润2.27亿元（同比-84.64%）。
- 2025Q2：营业收入36.58亿元（同比-26.41%，环比-10.33%），归母净利润1.55亿元（同比-79.02%，环比+46.02%），扣非净利润1.25亿元（同比-82.61%，环比+22.58%）。
- 2025H1光伏玻璃均价：12.88元/平米（同比下降26.25%）。
研究结论：
- 公司已冷修三座窑炉，在产产能16400吨/天，安徽/南通项目待定，印尼投资计划推进。
- 规模、资源、技术优势显著，与信义光能合计市占率超50%，盈利能力领先二三线企业。
- 预测2025-2027年营收增速分别为-17.9%、19.8%、28.1%，归母净利润增速分别为-47.9%、151.1%、80.0%，对应PE为79X、32X、18X。
- 维持“推荐”评级，认为供需压力缓解后盈利有望企稳回升。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。