2025年半年报点评：经营短期承压，静待业绩修复

核心观点与关键数据

• 短期承压，静待修复：海信家电2025年半年报显示，公司营收与盈利能力短期承压，主要受央空业务占比降低、家用空调业务竞争激烈及三电经营调整等因素影响。2025H1营收493.40亿，同比+1.4%；归母净利润20.77亿，同比+3.0%。2025Q2营收245.02亿，同比-2.6%；归母净利润9.49亿，同比-8.3%。
• 业务表现：
  • 暖通空调：2025H1利润率同比-1.3pct，主要因家用空调竞争激烈及央空业务占比下降。
  • 冰洗业务：2025H1利润率同比+0.8pct至4.2%，主要得益于产品结构升级、海外产能利用率提升及降本增效。
  • 三电业务：2025Q2亏损或同比扩大，主要因人员优化与日元汇兑影响。
• 海外市场：自主品牌积极出海，2025H1外销同比+12%，其中欧洲、美洲区白电分别同比+23%、+26%。
• 盈利能力：2025Q2归母净利率同比-0.2pct，主要受营收下滑及费用率提升影响。

研究结论与评级

• 维持“买入”评级：尽管短期承压，但公司自主品牌出海、产品结构升级、冰洗业务盈利能力优化，预计仍能达成员工持股计划业绩考核目标。近期人事调整及暖通空调业务或迎来新机遇。
• 财务预测：预计公司2025/2026年实现归母净利润35.9及41.2亿，对应当前PE约9.9及8.6倍，估值较有优势。

风险提示

1. 政策兑现不及预期。
2. 原材料成本大幅上涨。
3. 关税及外需不确定性。