半年报点评：财富中收提速，利润增速转正

招商银行2025年中报显示，公司营收和利润增速实现双提升。具体来看：

1. 营收、利润增速双提升

   • 2025年上半年营收同比减少1.72%，归母净利润同比增长0.25%，较2025年第一季度分别收窄1.4个百分点和提升2.3个百分点。
   • 利息净收入同比增长1.57%，净息差为1.88%，较2024年同期下降10个基点，但息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。
     • 资产端：生息资产收益率下降，但金融投资收益率降幅小于贷款降幅。
     • 负债端：计息负债成本下降，企业存款和个人存款成本率分别下降28个基点和26个基点。
   • 手续费及佣金净收入同比减少1.9%，但大财富管理业务收入同比增长5.5%，财富中收增速持续回暖。
   • 其他非息收入同比减少12.9%，主要源于投资收益增长较好，但公允价值变动损益仍有浮亏。

2. 资产负债

   • 资产端：贷款总额同比增长5.5%，企业贷款同比多增，主要投向基建和制造业；个人贷款增长承压，主要源于居民消费意愿不足。
   • 负债端：存款总额同比增长8.8%，定期存款占比提升。

3. 资产质量

   • 不良率、关注率分别下降1个基点和提升7个基点，逾期率较上年末提升3个基点。
   • 拨备覆盖率为410.93%，较上季度末提升1个百分点。
   • 企业贷款不良率下降，个人贷款不良率提升，信用卡不良生成压力仍集中。
   • 不良生成率同比下降10个基点，信用成本下降12个基点。

4. 投资建议

   • 公司营收、利润增速双提升，企业贷款同比多增，但个人贷款领域仍有压力。
   • 中长期来看，公司形成“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循环，基本面保持同业领先，预计2025-2027年利润增速分别为1.58%、1.54%、5.15%，维持“买入”评级。