2025年三季报点评：营收增幅进一步提升，利润增速由负转正

核心观点与关键数据

业绩表现：工商银行三季度利润增速由负转正，营收延续良好增长势头。主要得益于非息收入增长提速（手续费及佣金收入逐季回暖，其他非息收入表现亮眼）和信用减值计提减少。

规模增长：资产、贷款、存款同比增速分别为9.21%、8.39%、8.03%，扩表放缓源于同业资产配置力度下降。信贷增量2663亿元，同比多增，其中票据补位支撑，对公贷款增幅较大，个人贷款拖累明显。定期存款占比提升至61.1%。

资产质量：不良率为1.33%，与上季度末持平，拨贷比、拨备覆盖率分别为2.89%、217.21%，保持稳健。

财务预测：2025-2027年净利润增速预测为0.5%、1.4%、2.2%，对应BVPS为10.89、11.63、12.37元/股。

估值与评级：给予工商银行目标估值为2025年0.85倍PB，对应目标价9.26元，维持增持评级。

研究结论

工商银行作为国内最大的商业银行，拥有优质的客户基础、多元化的创收结构、突出的成本优势、稳健的资产质量。伴随持续纵深推进GBC+基础性工程，为中长期业务发展奠定基础。当前业绩表现稳健，未来增长可期，给予增持评级。