2020年三季报点评：营收表现超预期，单季利润增速转正，资产质量保持平稳

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收表现超预期，单季利润增速转正，资产质量保持平稳 —兴业银行2020年三季报点评  兴业银行2020年前三季度营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为11.1%、12.9%和-5.5%；Q3单季营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为10.9%、13.8%和1.3%。综合表现超出预期。  息差逐季走阔带动营收强劲增长。Q3公司净利息收入同比大增19.9%，除去年同期缩表使得规模增速提升外，更多受益于息差环比改善。 资产端收益率环比基本持平，一方面受益于结构持续优化，贷款占总资产的比重和零售贷款占贷款的比重均有所提升；另一方面，Q3货币政策边际走平，同业投资收益率企稳回升，同时实体融资需求随经济复苏趋暖，新发放贷款利率降幅趋缓、部分已边际企稳。 负债端付息率下行是息差走阔的主要原因，报告期内公司新发行小微金融债，并适当提高了同业负债占比，有效缓解负债端压力，存款管理趋向量价并重。 Q4息差有望保持平稳，但重点支撑或将从负债端转向资产端，即此前多是负债端成本率下降支撑息差走阔，后续将由资产端利率回升维稳息差。  Q3手续费净收入保持较高增速，主要受益于银行卡业务、财富代理和债券承销的快速增长；净其他非息收入受市场影响，同比预期内下滑，但最终单季营收及拨备前利润仍保持了两位数增速。营收端的强劲，使公司在同比多计提了约50亿拨备后，单季净利润仍实现正增长。  不良率环比持平，关注率小幅上升2bp，主因公司进一步强化风险分类，并依此增加减值计提比例。在同期拨备多计提的情况下，Q3拨备覆盖率环比小幅下滑3.3pc，猜测或因公司加大了对非信贷类资产的损失计提，整体风险抵御能力进一步提升。  投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.52元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.70%、11.72%、15.95%，净利润增速分别为-0.98%、10.82%、13.58%；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为20.52元，相当于2020年0.8X PB。  风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化。 财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 157,790 180,675 205,427 229,495 266,099 （+/-）% 13.17% 14.50% 13.70% 11.72% 15.95% 拨备前利润 114,481 132,599 155,658 173,678 201,140 （+/-）% 14.18% 15.83% 17.39% 11.58% 15.81% 净利润 60,620 65,868 65,220 72,276 82,089 （+/-）% 5.98% 8.66% -0.98% 10.82% 13.58% 每股净收益（元） 2.92 3.17 3.14 3.48 3.95 每股净资产（元） 21.18 23.37 25.65 28.37 31.49 Table_Tit le 2020年10月29日 兴业银行（601166.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.52元 股价（2020-10-29） 17.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 369,780.60 流通市值（百万元） 349,151.46 总股本（百万股） 20,774.19 流通股本（百万股） 19,615.25 12个月价格区间 15.01/20.21元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.23 11.2 -10.26 绝对收益 11.95 12.59 -0.44 张宇 分析师 SAC执业证书编号：S1450519030001 zhangyu6@essence.com.cn 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 兴业银行：拨备前利润强势与资产质量向好有望延续 —兴业银行2020年中报点评/张宇 2020-08-30 兴业银行：韬光养晦，蓄势待发 —兴业银行2020年一季报点评/张宇 2020-04-29 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%201 9-10202 0-02202 0-06兴业银行 股份制银行 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净资产收益率（%） 13.73% 13.08% 11.54% 11.71% 12.11% 总资产收益率（%） 0.92% 0.95% 0.89% 0.94% 1.02% 风险加权资产收益率（%） 1.28% 1.29% 1.23% 1.29% 1.39% 市盈率 5.46 5.02 5.07 4.58 4.03 市净率 0.75 0.68 0.62 0.56 0.51 股息率（%） 4.33% 4.79% 4.73% 5.24% 5.96% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNmRtMsQxPzRtPsRnOoQoM6M8Q6MnPqQpNrRlOqRmMjMpMoOaQpOqONZmOtNNZmOrM 3 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 财务预测(单位：百万元) 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 净利息收入 88,451 95,657 102,988 112,845 113,809 115,037 净手续费收入 38,739 42,978 49,679 64,583 87,187 122,061 其他非息收入 12,235 19,155 28,008 28,000 28,500 29,000 营业收入 139,425 157,790 180,675 205,427 229,495 266,099 税金及附加 -975 -1,408 -1,756 -2,162 -2,584 -3,171 业务及管理费 -38,130 -42,064 -46,557 -48,008 -53,633 -62,187 营业外净收入 -60 163 237 400 400 400 拨备前利润 100,260 114,481 132,599 155,658 173,678 201,140 资产减值损失 -35,507 -46,404 -58,096 -81,780 -91,807 -108,154 税前利润 64,753 68,077 74,503 73,878 81,870 92,987 所得税 -7,018 -6,832 -7,801 -7,898 -8,752 -9,940 税后利润 57,735 61,245 66,702 65,980 73,118 83,046 归属母公司净利润 57,200 60,620 65,868 65,220 72,276 82,089 资产负债表 存放央行 466,403 475,781 486,444 432,611 488,850 547,512 同业资产 201,856 228,735 360,596 376,533 393,266 410,837 贷款总额 2,430,695 2,934,082 3,441,451 3,957,669 4,551,319 5,234,017 贷款减值准备 -81,864 -95,637 -104,853 -138,733 -174,861 -219,483 贷款净额 2,348,831 2,838,445 3,345,180 3,818,935 4,376,458 5,014,534 证券投资 3,117,158 2,888,992 2,697,521 2,469,632 2,174,893 1,809,304 其他资产 282,594 279,704 255,940 277,726 291,612 306,193 资产合计 6,416,842 6,711,657 7,145,681 7,502,965 7,878,113 8,272,019 同业负债 2,108,782 2,064,783 1,787,918 1,787,918 1,787,918 1,787,918 存款余额 3,086,893 3,303,512 3,794,832 4,326,108 4,888,503 5,475,123 应付债券 662,958 717,854 899,116 894,134 894,134 894,134 其他负债 135,457 152,924 114,163 154,081 166,446 179,344 负债合计 5,994,090 6,239,073 6,596,029 7,162,242 7,737,001 8,336,518 股东权益合计 422,752 472,584 549,652 597,722 655,188 720,888 业绩增长 净利息收入增速 -21.25% 8.15% 7.66% 9.57% 0.85% 1.08% 净手续费增速 5.98% 10.94% 15.59% 30.00% 35.00% 40.00% 净非息收入增速 14.79% 21.89% 25.03% 19.17% 24.95% 30.58% 拨备前利润增速 -12.97% 14.18% 15.83% 17.39% 11.58% 15.81% 归属母公司净利润增速 6.22% 5.98% 8.66% -0.98% 10.82% 13.58% 盈利能力 ROAE 14.91% 13.73% 13.08% 11.54% 11.71% 12.11% ROAA 0.91% 0.92% 0.95% 0.89% 0.94% 1.02% RORWA 1.32% 1.28% 1.29% 1.23% 1.29% 1.39% 生息率 4.05% 4.21% 3.95% 4.25% 4.26% 4.28% 付息率 2.84% 2.95% 2.66% 2.88% 2.86% 2.88% 净利差 1.22% 1.26% 1.28% 1.37% 1.40% 1.40% 净息差 1.43% 1.48% 1.50% 1.56% 1.50% 1.44% 成本收入比 27.35% 26.66% 25.77% 23.37% 23.37% 23.37% 资本状况 资本充足率 12.19% 12.20% 13.36% 13.50% 13.85% 14.28% 核心资本充足率 9.69% 9.87% 10.56% 10.77% 11.25% 11.81% 风险加权系数 67.28% 70.54% 71.70% 72.89% 72.89% 72.89% 股息支付率 23.61% 45.94% 24.03% 24.00% 24.00% 24.00% 资产质量 不良贷款余额 38,654 46,140 53,022 60,105 68,381 78,527 不良贷款净生成率 1.24% 1.46% 1.48% 1.50% 1.50% 1.50% 不良贷款率 1.59% 1.57% 1.54% 1.52% 1.50% 1.50% 4 公司快报