2025年半年报点评：非息贡献增长，营收利润增速转正

公司简介与事件

邮储银行2025年半年报显示，1H25实现营收1,794.5亿元，同比增长1.5%；归母净利润492.3亿元，同比增长0.8%。公司定位服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于向新零售银行转型。主要事件包括：非息收入增速提升，净利息收入降幅收窄；成本费用管控效果显现，拨备前利润高增；不良贷款率上升，拨备覆盖率下降。

点评

1. 营收与利润：1H25营收同比增长1.5%，主要得益于非息收入增速提升（+25.2%）和净利息收入降幅收窄（-2.7%）。其他非息收入同比大幅增长，成本费用管控有效，拨备前利润同比+14.8%。但零售业务资产质量压力导致信用减值损失同比+34.6%，拖累净利润增长，归母净利润同比+0.8%。
2. 贷款增长：总资产、贷款同比分别增长10.8%、10.1%，增速同业领先。对公贷款较年初增长14.8%，零售贷款增长1.9%。不良贷款率上升，主要来自零售领域，个人小额贷款不良率上升明显。
3. 净息差：1H25净息差为1.7%，同比下降21bp，主要由于负债成本降幅略小，资产端收益率下降。
4. 资产质量：不良贷款率环比上升1bp至0.92%，关注率和逾期率分别上升14bp、1bp。零售贷款不良率上升，拨备覆盖率260.4%，高于可比国有行均值。

投资建议

邮储银行依托零售特色和广泛网点，业务发展均衡，财政注资夯实资本实力。预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.5%、2.8%、3.8%，对应BVPS分别为7.59、8.12、8.2元/股。维持“强烈推荐”评级。

风险提示

经济复苏不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。